传统净现值法的局限性和解决方法.PDFVIP

　 　 　 　 200316 　总第 276 期 　　　 　　　　　　　商业研究 　　　　　　　COMMERCIAL RES EARCH ( ) 　文章编号 :1001 - 148X 2003 16 - 0016 - 02 传统净现值法的局限性和解决方法 The Limitation of NPV and Its Resolution 刘兵军 (上海交通大学 管理学院 , 上海 　201100) ( ) 摘要 : 当外部决策环境不确定时,传统净现值法 NPV 法 对项目投资决策进行评价时往往会忽视决策柔 性的价值、项目等待的价值和项目战略的价值。其实传统NPV 法忽视的这些价值就是实物期权理论中期 权的价值 ,而实物期权价值对项目的投资分析是至关重要的。 关键词 : 传统NPV 法 ;投资价值 ;实物期权 中图分类号: F830. 59 　　　文献标识码 :B 　　一、传统净现值存在的局限性 营进行调整 , 也就是说项目决策的过程由静态决策转 ( ) 传统的财务投资理论认为 ,用净现值法 NPV 法 变为动态决策。如项目投资建成并运营后 ,如果市场 来判断一项投资项目是否可行是最主要的方法 ,其基 环境有利 , 决策者可以追加投资 ,扩大项目规模 ; 而如 本原则是 :首先预测并计算投资项目的现金流入量的 果市场环境不利时 ,可以缩减生产或者转产 , 当项目产 现值 ,并预测和确定该投资项目所需支出的现值;其次 品价格低于产品可变成本时,甚至可以暂时停止经营 计算上述两项现值之差额 , 即净现值NPV ; 最后 , 如果 或转卖项目。这种经营决策灵活性的存在为未来现金 项目为非互斥项目时 , 项目的 NPV 大于零 , 则接受项 流的精确预测带来了很大困难 , 它既改变了项目运营 目,NPV 小于零 ,则拒绝之。另外 , 如果项目为互斥项 的风险,也为风险的规避提供了可能。然而 ,传统 NPV 目时,还需比较不同项目NPV 的大小,选其最大者。 法并没有考虑项目投资过程中的决策柔性 , 决策柔性 传统NPV 法面临的挑战主要来自于外部决策环境 的价值也无法进行评价。 的变化和企业决策过程的转变。众所周知,我国企业 ( ) 二 传统NPV 法忽视了项目投资中等待的价值 的决策环境在过去几十年里发生了重大变化,特别是 传统NPV 法在对某一特定项目决策时有一个假 近几年 ,随着我国市场经济的深入发展和正式加入世 设 ,那就是在某一时点上若项目净现值大于零则执行 贸组织以来 ,企业间的竞争变得越来越激烈 ,外部决策 项目 ,若项目净现值小于零则拒绝该项目 ,永不执行。 环境的不确定性变得越来越大。面对这种剧烈变化的 NPV 法只对是否进行投资进行决策 ,而不考虑项目投 市场环境 ,作为企业的决策者就必须有足够的决策灵 资时机的选择问题。然而 ,很多项目投资具有可延迟 活性 ,在错综复杂的环境中随时可以根据环境的变化 性 ,项目非竞争性的特征决定了对某个企业来说 ,项目 而调整决策选择。决策环境的变化