养老基金最低收益保证制度下的最优资产配置.PDF

第 34 卷 第 9 期 财经研究 Vol34 No9 2008 年 9 月 J ournal of Finance and Economics Sep2008　 养老基金最低收益保证制度 下的最优资产配置 ———来自中国 1998 - 2008 年数据的模拟分析 刘富兵 ,刘海龙 ,周 　颖 (上海交通大学 安泰经济管理学院 ,上海 200052) 　　摘 　要 :文章主要研究养老基金最低收益保证制度及其框架下的资产配置问题 。利用 鞅方法创新性地给出了最优资产配置策略 ,随后分析了最低收益保证制度对最优资产配置 的影响。结果表明,外部机构的利润分享比例越大 ,保证额度越高 ,养老基金投资风险资产 的比例越高 ,但随着时间的推移 ,其风险投资将逐步降低 。最后 ,文章利用所得结论为我国 设立最低收益保证制度提供了建议 :即我国应设立相对额度的最低收益保证制度 ;应由政府 部门或非盈利机构提供这种最低收益保证 ,且不宜采取利润分享原则 ;保证额度应适度 ,过 高会导致养老基金的投资风险过高 ,而过低则达不到稳定退休者收入的效果 。 　　关键词 :养老基金 ;资产配置 ;最低收益保证制度 ;鞅方法 　　中图分类号 :F83248 　文献标识码 :A 文章编号 :100 19952 (2008) 090 11210 一 、引　言 　　养老基金的管理问题近年来已经成为实务界与理论界的热门话题 。一个 重要原因是养老基金在各国国民经济中扮演着越来越重要的角色 。近几十年 来 ,养老基金对国民经济的长期发展产生了深远影响 。在发达国家 ,养老基金 与保险基金 、共同基金一起成为金融市场的三大支柱 。养老基金一直是资本 市场最主要的投资者之一 ,其资产在逐年上升 ,表 1 列出了 200 1 - 2005 年部 分 OCED 国家的养老基金所占 GD P 的比例 。O ECD 的研究报告表明 ,O ECD 国家 2005 年的养老基金资产已经由200 1 年的 13 万亿增长到 17 . 6 万亿 ,平 均每年增长 14 . 2 % ,养老基金正在 以惊人的速度与规模 占领着全球资本市 场 。据《2007 年劳动和社会保障事业发展统计公报》统计 ,2007 年底我国养老 基金的规模已达到 1 5 19 亿元 ,尽管只占到当时 GD P 的0 . 6 % ,但随着我国社 收稿日期 ( ) 基金项 目: 国家自然科学基金资助项目 ( ) 作者简介 :刘富兵 1980 - ,男 , 山东泰安人 ,上海交通大学安泰经济管理学院博士生 ; ( ) 刘海龙 1959 - ,男 ,吉林吉林市人 ,上海交通大学安泰经济管理学院教授 、博士生导师 ; ( ) 周 　颖 1966 - ,女 ,吉林长春市人 ,上海交通大学安泰经济管理学院副教授 、硕士生导师 。 ·112 · 刘富兵 、刘海龙 、周 　颖 :养老基金最低收益保证制度下的最优资产配置 保制度的健全完善以及社保基金的发展壮大 ,养老基金对资本市场的影响将 越来越大 。据世界银行估计 ,到 2030 年 , 中国的养老基金市场将达到 1. 8 万 亿美元 ,届时将成为全球第三大养老基金市场 。如何选择合理的资产配置 ,使 其保值增值 , 已成为我国社会保障制度建设中的核心问题之一 。 表 1 　部分 OECD 国家养老基金资产占 GDP 的比例 (单位 : %) 部分 O ECD 国家 200 1 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 澳大利亚 57 . 7 58. 1 54 . 4 51. 4 58. 0