基于ARDL模型的中国房地产对冲通货膨胀能力的研究-宏观经济研究院.PDF

2013年第1期 基于ARDL 模型的中国房地产 对冲通货膨胀能力的研究 周晓蓉 周继先 内容提要 本文运用ARDL协整分析，基于 国外相当多的文献都记载了房地产产品对冲通 1998年至2011年的月度数据，对我国房地产对冲通 货膨胀的能力（Fama 和Schwart ，1977；Ibbotson 和 货膨胀的能力进行了实证分析。研究发现，房地产价 Siegel ，1984；Gyourko 和Linneman ，1988；Chu 和Sing ， 格增长率与实际通货膨胀率、预期外通货膨胀率两 2004 等），其研究方法也在不断地改进。尽管研究结 个变量在长期内形成了一个均衡关系。但是这一均 果并没有完全达成一致，但是学者们大多认为，房地 衡关系并不是一个简单的正相关，不同滞后期实际 产至少具有部分对冲通货膨胀的能力。但是，也应该 通货膨胀率和预期外通货膨胀率对当期房地产价格 看到，房地产市场的区域性和各国经济文化的不同 影响的显著性和方向不尽相同。整体而言，我国房地 特点都决定了不同地区的房地产可能具备不尽相同 产对冲通货膨胀的能力并不显著。 的对冲通货膨胀的能力。 关键词 对冲通货膨胀 ARDL协整分析 误 随着我国房地产市场的发展，对房地产价格波 差修正模型 动与通货膨胀关系的研究近年来得到了越来越多学 者的关注。本文基于我国1998—2011 年的月度数据， 通过实证分析，探究房地产价格水平与通货膨胀之 一、引言 间的关系。应该看到，在现阶段，对我国房地产对冲 通货膨胀的能力进行研究具有十分重大的现实意 通货膨胀是指整体物价水平相对特定数额货币 义。首先，房地产，尤其是住宅，作为我国城镇居民家 （购买力）的持续上升，并且进而带来经济体内货币 庭财富最重要的组成部分，其升值潜力受到了人们 价值下降的状态。相应地，房地产对冲通货膨胀的能 的普遍关注，尤其是在我国目前价格上涨压力加大 力，是指当社会整体物价上涨的时候，房地产投资回 的客观形势下，对房地产对冲通货膨胀能力的全面 报率也能随之相应地增长的能力。进入2009 年以来， 准确的认识，有助于提高广大城镇居民家庭理财决 受全球金融危机影响，通货膨胀对于我国，可以说是 策和消费行为的科学性；其次，从投资的角度来看， 悬在头上的一把剑。像我国这样的一个高储蓄率的 我国居民的投资意识正在逐步增强，再加上不少国 国家，居民手里的闲钱是相当可观的。这些资金，在 际投资基金对我国房地产市场越来越关注，对房地 通货膨胀预期下，急需寻找相对保值的投资渠道。在 产投资属性的正确认识，符合投资人的根本利益。在 我国广大的消费者心目中，房地产被普遍认为具有 投资产品组合的选择中，除了收益率、风险程度和产 保值增值性，也即具有对冲通货膨胀的能力。近年 品关联程度外，各自的对冲通货膨胀能力也是决策 来，由于高通胀预期带来的房地产市场的回暖引起 的重要因素之一，提高对房地产投资属性的认识，有 了社会的广泛关注。特别是这两年，房价上涨与通货 利于投资者提高投资产品的优化组合。 膨胀预期交织在一起，房地产泡沫的滋生增加了经 济运行中的系统性风险，成为我国经济持续增长中 二、文献综述 的最不稳定因素。那么房地产对冲通货膨胀的能力 究竟如何呢? 这是本文试图回答的问题。 早期的房地产对冲通货膨胀能力的研究大多采 32 用了简单的回归分析模型，也多集中在对美国市场