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信托产品收益及风险研究【摘要】由于信托产品高收益和刚性兑付的特性，使得投资人对信托产品盲目追高，忽略了投资风险。文章选取信托产品投资收益和刚性兑付两点进行深入分析，旨在为投资者分析提示潜在的投资风险并给出相关建议。 【关键词】高收益；高风险；刚性兑付 观点一：投资有风险，高收益伴随着高风险。信托也属于投资范畴且收益比一般理财产品要超出很多，因此信托投资风险较高。 观点二：在高收益的支撑下，信托投资因“刚性兑付”的存在，又被看做是“高息存款”，高收益零风险。 上述两个观点孰是孰非，本文试论之。 一、信托产品的高收益的支撑 固定收益类集合资金信托计划，年化收益为10%左右，显著高于银行理财产品的年化收益5%左右。这种集合信托的高收益从何而来呢？是否具有可持续性？规模化、稳定性的高收益，大致可归因于以下几类： 1.资本管制 资本管制下的中国，就像竖起了一个无形的大坝，把境内外的货本市场隔绝了起来，在全球视角下，境内人民币的流通形成了一个封闭的内循环。由于其封闭性，这条无形的大坝也就面临着两条不同的水位线，人民币作为一种高息货币形成了一个相对较高的水位线，境外的美元、日元等可自由流动的资本则处于较低的水位。 当前，十年期美国国债也不过是在2%左右的收益水平，主要国家的基准利率不断下调后甚至接近于零，近十年来的境外资本市场的流动性处于历史上最充沛的水平。可以想象，一旦解除了资本管制，大批“热钱”迅速涌入，没有了流动性溢价，快速均衡后的结果，必然将我国主要资产的回报水平拉回到一个相对较低的全球平均值。 2.在利率“双轨制”下，信托产品收益更接近真实市场利率水平 由于融资类的信托计划在发放信托贷款时，无需参照人民银行制定的基准利率上下浮动限制，可以在不高于基准利率4倍的范围内灵活设定利率水平，其高收益性有了合规性的基础。 GDP高增长之下，社会总体投资回报较高，信托资金相对于受到更严格管制的银行信贷资金，更多分享了实体经济增长的成果。信托公司扮演了利率市场化先行者的角色，信托产品收益更接近真实市场利率水平。 由于银行渠道的融资长期面临着利率管制、信贷规模控制、信贷资金使用限制等问题，相对高成本的信托渠道融资成为了像房地产、矿产能源等资金密集型行业的另一个重要选择。 3.能整合运用多种金融工具的信托计划，在更深的层面上把握了风险，并获得显著高于债务融资的收益 商业银行发放的信贷资金属于纯债权的性质，风控手段集中于抵押和担保，无法持有或阶段性持有股权、投资附带期权等。而信托平台可以集成所有的金融工具，包括股权、债权、股债混合、可转换股权、可转换债权等。 以地产信托为例，信托公司就创设了股权附带回购或回购权利、特定资产收益权、信托计划作为有限合伙人等等灵活的资金运用形式，满足了融资方需求的同时，更深入到融资企业内部，资金运用手段更先进，风控措施更充分、多样。信托具备控制更大风险的能力，顺其自然地获取了较高的投资收益。 再以股权质押融资为例，信托公司可以设专岗采取逐日定市的策略，实时进行风险监控和预警平仓操作，银行则很难有类似的安排。 4.杠杆化策略与结构分层是信托产品重要的高收益来源 杠杆策略在信托产品中的典型运用即信托产品的结构化分层。结构化分层是信托最常用的产品内部增信措施，又经常被称为一种有限本金保障机制。优先受益权信托份额通常向高净值客户和合格投资者销售，次级受益权则定向由融资方和交易对手认购。在偿付顺序上，次级受益权劣后于优先受益权受偿，但所有剩余利益均归于次级。 作为融资方和交易对手的次级委托人，出于对项目的熟悉和投资能力的自信，通常愿意在事前约定将部分高收益让渡给提供了杠杆支持的优先投资人。以证券结构化信托为例，在2：1（优先级：次级）的杠杆比例下，次级委托人（通常是投资顾问）愿意付出的融资成本平均在10%左右，相当于定存利率数倍的回报率对优先级投资人具有相当的吸引力。 5.信托高收益来源的其他因素 作为一种兼具资金募集优势和高度资金运用灵活性的合规金融安排，信托还可以通过若干方法获取安全边际非常高的相对高收益。比如，“信托+LP”、第三方参与的受益权转让安排、对接券商定向资产管理计划等交易模式的创新；发挥大客户资金优势进行单一产品定制化等。 综上所述，信托投资在资本管制和利率双轨制的背景下，信托投资分享了经济高速增长带来的成果，更接近市场实际利率水平。 二、信托刚性兑付的起源、影响 1.刚性兑付，来源于监管层隐形要求 所谓“刚性兑付”，就是信托产品到期时，信托公司必须分配给投资者本金和收益，如果出现盈利极低甚至是亏损的局面，信托公司就需要主动站出来，动用自家资产，或者通过引入第三方的方式承担损失，为投资者支付信托本息。 20