避风入港.PDFVIP

证券研究报告 利率市场年度展望 / 2013 年 12 月 24 日 署名人：何欣,CFA 利率市场 2014 年投资展望 S09600511020003 0755 避风入港 hexin@ 参与人：刁思聪 S0960112080070 投资要点： 0755  2014 年货币政策的“鹰派”取向抑制经济回升——在“防风险”、“去 diaosicong@ 参与人：韦志超 杠杆”、“减产能“等背景下，央行的总量政策已经从此前的周期性调 S0960113080051 整，转变为结构调整，并很可能会在 2014 年内维持较高的货币市场利率 0755 水平。紧缩的货币政策在 2013 年还仅仅是影响以货币和债券为主的公开 weizhichao@ 债权市场和影子银行的利率，但我们预计 2014 年将逐渐通过提升贷款利 率而向实体经济传导。加上 2014 年可能更低的 TSF 增速（15-16 ％）以 中债系列指数近一年收益 及更高的平均汇率水平，2014 年经济增速易跌难升。 6% 中债总财富(总值)指数 中债国债总财富(总值)指数 中债金融债券总财富(总值)指数  物价温和增长，不能左右利率债行情——货币因素和产出因素有利于抑 4% 中债央票总财富(总值)指数 中债短融总财富(总值)指数 制明年 CPI 的上行，但结构性因素将给 CPI 的下行带来掣肘，预计 2014 中债企业债总财富(总值)指数 2% 年全年 CPI 将持续温和增长，全年均值可能在 3 ％以下，如是则对利率 0% 债的影响甚微。 -2% -4%  美联储退出 QE 将一波三折，或将加剧外围资金波动。回顾2013 年美国 2012-12 2013-02 2013-04 2013-06 2013-08 2013-10 QE 政策前景波动对新兴市场资金流的剧烈影响，在 2014 年美国正式退 金融债的相对价值较高 出 QE之时对国际资金流的影响可能更大，也使得中国面临的外部资金环 境更为复杂，外汇占款的波动幅度更大。  2014 年信用风险有小范围爆发的可能——在经济增速持续放缓，企业盈 利低迷、实际利率高企，以及企业债务负担率难以下降的背景下，紧缩 的货币政策和更难预测的流动性可能会推升银行的坏账率水平；特别是