第8章选项及其二叉树模型.ppt

如果对每一个k，下式成立： RB(k)+ N(k)S(K+1)= B(k+1)+ N(k+1)S(K+1), 交易前 交易后 则称市场为自融资，即从开始投资后，再不增加资金， 也不从中抽取资金。 设期权到期价值为： hi=h(S0，S11，S2i), i=1,2 hj=h(S0, S12, S2j), j=3,4 B11 ,N11 (B12 N12) 表示证券组合在 t=1时刻的分解, S(1)= S11 (或= S12 ). 则对于完全复制期权的证券组合有： （二期末） 由此得 式中: Δ21 =S22 -S21 Δ22=S24 -S23 在 t=1 时刻证券组合的价值 F12=B12+ N12S12 或 F11=B11+ N11S11 F12=B12+ N12S12 令 q12=1- P12 则 且有 即在条件S(1)= S12下S (2)的折现 S (2)/R 的期望值为 S12 ，符合鞅的性质，故称p12、q12为鞅测度。 同理可得： E（1/R (S (2)| S(1)= S11))= S11 上面导出了由S(2)确定F11 F12的价值。下面推导出由 F11，F12确定F0 的价值，即期权的初始价格。由自融资 的性质： RB0+ N0S(1) = B1+ N1S(1) 其中 S(1)= S11 或S12 ，( B1 = B11 或B12 )。 由此可以得： RB0+ N0S11 =F11 ， RB0+ N0S12 =F12 此处F11 ，F12为己知，由上式可确定 故 记 P0= 1 ／?11 (R S0-S12) 则 F0= (P0 F11+ q0 F12) 且有 同样得到 (p0 ,q0) 为鞅测度。 二、存在交易费用的二叉树模型 分别表示股票数与银行的存款，Nij 表示不存在交易费用模型中所对应的量，其中 λ为交易费用的 比例（买入和卖出金融产品的交易费用都一样）， 而且在k=2时结算，即兑换出证券组合（支付费用）， 且支付期权的价值 h(S(2))。当k=2时，设 考虑 （一） 当 S (1)= S11时证券组合的确定 则 （二） 当 S(1)= S12 时，证券组合的确定 式中， 为了得到价值为 , 则必须有 要构造这个证券组合需要资金 F0是这个期权购买者所需要的值。 本章小结 期权是主要的金融衍生产品，是金融工程的主要工 具，是构成金融工程其它产品的基础。本章较为详细地 介绍了几种主要的期权及其执行价格的表达形式，这些 期权分别是欧式期权、美式期权、二值期权、复合期权、 选择期权、亚式期权、回看期权。一个期权协议的内容 包括标的资产、执行时间与为执行价格等要素，本章以 欧式期权为例详细介绍了各证券组合的收益图，读者可 以从中分析出投资的结果。 这一章的另一个重要内容是讨论标的资产价值为离 散的期权定价——二叉树模型；还讨论了以债券为标的资产的期权及其定价理论、讨论了n期二叉树模型。最后，讨论一类更加切合实际的期权定价问题。它的标的资产在二期取值不相交，即在第一期是上升；第二期是下降与在第一期是下降；第二期是上升这两种状态的标的资产价格不相等，同时，还存在交易费用。 本章思考题 欧式期权、美式期权、二值期权、复合期权、 选择期权、亚式期权、回看期权有那些区别? 2. 根据欧式期权的各种组合的损益分析结果,试给出经济 解释. 3. 标的资产价格为离散(本教材主要指二值)的期权定价的 根据是什么? 4. 如何从二叉树二期模型到n期模型的扩展，并由此导 出Black-Scholes期权定价公式。 5. 以股票为标的资产的欧式期权定价方法与以债券为标的 期权定价方法有什么不同? 第八章 期权及其二叉树模型 金融期权（financial option）简称为期权是主要的金 融衍生产品，它是金融工程的主要工具,也是构成金融工程 其它金融衍生产品的基础。 期权合约是买卖双方签定的一种协议，该协议赋予期 权购买者在未来某一时刻以事先约定的价格购买(或出售） 某一资产的权利。但是，那时他可以行使他的权利也可 以不行使这个权利。 如果到了规定的时间，而不行使这种权利，则这种权 利就失效了。 在协议中约定购买（或出售）的资产称为标的资产。 购买时间称为执行时间，购买价格称为执行价格。具有购买权利的期权称为看涨期权，具有出售权利的期权称为看跌期权。 这一章，首先讨论欧式期权及其组合的损益，并以简 明的图象表示出来。 第二，介绍期权定价的二叉树模型。