股市震荡中投资者交易行为研究剖析.pdf

市震荡中投资者交易行为研究 肖斌卿 王强松 （南京大学工程管理学院，江苏 南京 210008） 摘 要： 2007 年2 月27 日和5 月30 日两次股市大跌为研究对象，利用上海证券交易所投资者高 质量的帐户交易数据对不同类型投资者大跌当日及其前后几日的买卖交易行为进行统计分析，并基于向量 自回归（VAR ）模型方法对各类投资者的交易策略及其影响股市大跌的研究发现，D 类机构（主要是公募 基金）和散户中的大户对市场有重要影响力，其交易行为不仅会影响随后的股价涨跌，也会影响到中小散 户的交易策略，他们是上海股市中的知情交易者，且两类投资者在交易策略上存在较为显著的正相关关系； 中小散户扮演了噪音交易者角色，其大量交易为大户提供了流动性；B 类机构 （主要是法人机构）和D 类 机构在交易行为上有一定程度的羊群行为。论文研究也为一直 来争论不休的机构投资者的市场稳定功能 问题提供了一个新的分析视角，即不同类型机构投资者在股市大跌中的交易行为及其在股市大跌中扮演的 角色是存在差异的。 关键词：股市震荡；投资者行为；机构投资者行为；知情交易者；噪音交易者 作者简介：肖斌卿，博士，南京大学工程管理学院讲师，研究方向：行为金融。王强松，南京大学工 程管理学院博士生。 中图分类号 F830.9 文献标识码 A Abstract : Based on the collapses of China s stock market on February 27 and May 30, 2007, using the high-quality account transaction data of different types of investors in the Shanghai Stock Exchange, we make the study on the roles of different investors in the market by the Vector Automatic Regression (VAR) model finds that the Class D and Large account investors are most influential investors in market, for their trading behavior will affect not only the subsequent rise and fall stock prices, but also individual investors trading strategies, and they are informed investors in the Shanghai Stock Market and there is a significant positive correlation between the trading strategies of the two types of investors. The retail traders are noise traders, contributing to asset liquidity for the Large account investors. To a certain degree, the Class B and Class D institutional investors trading behavior reveals the Herd Behavior effect. Key words: Stock Market Concussion; 1 问题的提出 据Wind 资讯统计，截至2007 年12 月31 日，58 家基金公司管理的基金资产净值 （不包括QDII 基金 产品）达31997 ．4 亿，较2006 年底同比增长263.88%；基金份额达21252.35 亿份，较2006 年底同比增 长235.54%，机构对资本市 的影响也日益增大。然而基于我们的研究发现，机构投资者的发展规模对中 国目前市 的影响力依然比