国家股和法人股的流动性问题研究.PDFVIP

1999 年第 1 期 国家股和法人股的流动性问题研究 李晓春 ( 中国社科院研究生院工业经济系 1996 级博士研究生 　100035) 在中国股票市场发展初期 ,出于一些考虑 ,把上市公司的股份分为流通股和非流通股两个 部分 ,而且包括国家股和法人股在内的非流通股 占了整个上市公司股份总量的大部分 。这一 划分在中国股票市场和上市公司后来的发展过程中被保留下来 ,成为一个悬而未决的历史遗 留问题 。上市公司的国家股和法人股的流动性问题在所有的股份制企业中是最为典型、最为 突出的问题 。非上市公司的全部股份都不能上市流通 ,只能利用产权交易中心等场外交易场 所进行转让 , 国家股 、法人股和个人股之间在流动性方面的差异并不明显 。而上市公司的国家 股和法人股则不能和公众个人股一样进行上市流通 ,这种强烈反差构成了上市公司的国家股 和法人股流动性问题 。国家股和法人股的流动性问题 ,大概是中国股票市场面临的最大的长 期问题 ,也是最大的难点所在 。所谓国家股和法人股问题 ,实质上是国家股和法人股的流动性 问题 。 一 、研究的起点 从国家股和法人股的流动性问题产生时开始 ,许多研究人员就认识到它不合理 ,大量的有 关文章就国家股 、法人股为什么应该流通 、流动现状和应该怎样流通进行了分析和论证 。 关于国家股和法人股应该上市流通的原因的分析中 ,有两种分析思路 。一种分析思路从 “同股同权同利”的理想原则出发 ,认为既然国家股 、法人股和社会公众股都属于普通股 ,是同 一种类型的股票 ,就应该拥有相同的权利 ,社会公众股已经上市流通了 , 国家股和法人股理所 ( ) 当然地应该上市流通 顾达华 ,1997 。另一种分析思路则是从国家股和法人股不能上市流通 所造成的危害的现实出发 ,论证国家股和法人股必须尽早地上市流通 。关于国家股和法人股 不能上市流通造成的危害 ,主要有 :不利于上市公司经营机制的改善 ,众多的中小股东既无法 形成强大的市场压力使公司的内部管理体制和经营机制发生根本性的变革 ,也无法通过用手 投票和用脚投票使经营者时时面临被接管的压力而必须追求尽可能高的效率 ;有碍于市场经 济条件下投资主体健全的责任机制的形成 ,无法从根本上改变资金浪费的现状 ;导致缺乏法人 投资的稳定机制 ,不利于二级市场的平稳运作 ;难以发挥证券市场的资本流动功能 ,影响了市 ( ) 场机制对企业资产重组和产业结构调整的导向作用 。 顾雷 , 1997 ;文宗瑜 , 1997 这两种论证 思路对于解决国家股和法人股的流通问题的方案设计具有不同的影响 ,从理想原则出发的论 证思路在设计国家股和法人股的流动方案时将把国家股 、法人股和公众个人股的同轨流通作 　本文为中国经济改革研究基金会北京国民经济研究所 1998 年度“资本市场发展与企业治理结构的变革”系列招标 课题的子课题成果 。 53 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 为 目标选择 ,而从现实弊端出发的论证思路在设计国家股和法人股的流动方案时则可能提出 国家股 、法人股和社会公众股异轨流通的建议 。 对国家股和法人股的流动现状进行分析的文章中 ,有的研究人员分析了国家股和法人股 ( ) 大股东和上市公司的关系 王彬 ,1998 。有的研究人员分析了国家股和法人股的协议转让方