股价波动率模型对权证定价影响的实证研究.pdfVIP

股价波动率模型埘权证定价影响的实证研究 深、沪两市的权证市场曾经走过一段曲折的道路。早在上世纪90年代证券 市场发展初期，深、沪两市曾推出过结构简单的认股权证：1992年6月在沪市 U宝安公司存深市 推出了第一个权证——大1{-乐股票的配股权证。同年10月30 向老股东发行了全国第一张中长期(一年)认股权证：宝安93认股权自F。1995 年和1996年沪市又推出江苏悦达、福州东百等股票的权证，深市则推出厦海发、 桂柳l：、闽闽东、吉轻工、湘中意等股票的权证。这些权证均为设计4i合理的非 标准化产品。当时，深、两市证券市场处于发展初期，没有形成一套完整的市场 规则，且缺乏相应的风险防范与管理机制；加上权证的杠杆作用，使得当时的权 证为大资金所操纵，部分权证的交易价格甚至曾被炒作到远高于其相关标的股票 的价格。正是由于这些过度投机的存在，权证价格多次出现剧烈波动，暴涨暴跌， 到1996年6月底，监管层最终在深市和沪市都终止了权证交易。 2005年下半年，深、沪两个证券市场启动股权分置改革给权证的发展提供 了契机。2005年7月18【J，上海证券交易所与深圳证券交易所分别公布了《上 海证券交易所权证业务管理暂行办法》和《深圳证券交易所权证业务管理暂行办 法》，由此引入权证这个金融工具来增加股权分置改革对价支付的备选方案。 2005年8月22Ll，宝钢JTBl作为股权分置改革以来的首只权证在上海证 券交易所上市。截j_!j三2006年3月3lU，深沪两市已上市的权证种类达到12种 (见表卜2)。 随着国际金融市场上衍生产品的多元化创新发展，权证种类也[J益多元化， 目前，权证主要有以下几种分类方法：(1)、依据发行主体不同，可分为股本权证 和备兑权证，股本权证是由上市公司发行的，权证被执行时会增加股本，导致公 司每股价值的“稀释效应”；备兑权证是由上市公司以外的第三方发行的，不增 加股份公司的股本。(2)、依权证执行时点小同，可分为欧式权证和美式权证。欧 式权证是指权证持有人必须在权证到期口方可行使，美式权证是指权证持有人有 权存权证到期【_l前的任何时间行使；无论欧式或美式权证，权证持有人均可以在 到期I二J之前在二级市场上向他人转让所持之权证，但是，过了到期[J后，欧式或 美式权证持有人都会丧失要求执行的权利。(3)、依权利内容不同，权证可分为认 购权证和认沽权证。认购权证是一种买进权利(而非义务)，该杖证持有人有权 于约定期间(美式)或期口(欧式)，以约定价格买进约定数量的标的证券；认 第…章绪论 沽权证则属一种卖出权利(而非义务)，该权证持有人有权于约定期间或期日， 以约定价格卖出约定数量的标的证券。(4)、依标的股票种类不同，可分为个股型 权证和组合型权证。个股型权证是指标的股票为单一上市公司股票的权证；组合 型权证是指标的股票为多家上市公司股票或某一行业上市公司股票的权证。 表1．2：深、沪两市己上市权证一览表 (截至2006年3月31口) 权证代码 权证名称 权证性质 行权价格 初流通量 存续期 上市时间 上市地点 一 3．877 上海 580000宝钢 欧式认购 4．5，‘ 378天2005年8月 JTBl 权证 亿份 22口 580001武钢 欧式认购 2．9儿 4．74 365天2005侄11上海 JTBl 权证 亿份 月23日 580999武铡 欧式认沽 3．13JL 4．74 365天2005焦11上海 JTPl 权证 亿份 月23只 038001制钒 欧式认沽 4．85 2．3334546天2005年12深圳 PGPl 权证