货币政策的信贷渠道是否仍然有效-中国人民大学经济研究所.pdfVIP

货币政策的信贷渠道是否仍然有效？ ——逆周期宏观调控下商业银行信贷顺周期分析 陈朴 杨继东 中国人民大学经济学院 内容提要： 给定中国利率市场化进程缓慢，中国社会直接融资占比较低，货币政策作用实体经济 的直接和近期效果依赖货币的信贷渠道。伴随中国商业银行市场化程度加深，在外部监管和 内部风险双重压力下，前期积累的信贷风险抑制了银行的放贷能力；经济下行阶段银行高估 未来风险也会限制信贷空间。商业银行信贷的顺周期动机不断增强。银行微观主体的顺周期 行为将减弱货币政策效果，未来的宽松货币政策可能导致货币进一步流向房地产，产能过剩 行业和大企业，国有企业，并可能继续恶化中国经济结构。政府应摆脱对货币政策的依赖， 把政策着力点放在促进产权保护，健全法律体制，促进社会创新，改善教育水平和提高中国 人力资本等促进经济增长的长期性建设上来。 一、问题的提出 2012 年以来中国经济增速逐步放缓，一季度同比增长 8.1%，二季度经济同比增长 7.8% ， 一些研究机构预测三季度增速 7.5% ，世界银行最新报告认为全年增速为 7.7% 。尽管从世界 范围和历史发展看，这仍然是一个较高的经济增速，但对比中国最近几年的高增长，近来经 济增速回落再次引发了经济刺激政策的呼声。而进入 9 月份以来，美国宣布实行新一轮的量 化宽松政策，欧洲央行也宣布维持长期较低利率，在世界经济增长放缓的局面下，全球似乎 又进入了新一轮的宽松货币政策周期。对中国进一步降低利率，降低准备金率和宽松货币政 策的预期也变得更加强烈。 我们不清楚，在新一届政府上台之际，中国是否会实行新一轮的宽松货币政策。但我们 想知道，如果中国央行进一步落实宽松货币政策，增加货币供给，究竟会对短期的稳增长和 长期的调结构带来怎样的影响呢？货币政策真的那么有效吗？增加货币供给能够缓解实体 经济面临的流动性短缺局面吗？增加货币供给能够带来大规模投资增加吗？ 回答上述问题需要分析中国货币传导机制。货币政策传导机制是通过货币政策变化影响 通货膨胀和 GDP 增长的一个过程。货币传导机制是否存在，在多大范围，多大上存在，决 定了货币政策是否能够取得预期效果。通常，货币政策传导机制主要包括利率渠道，汇率渠 道，现金渠道，资产价格渠道和信贷渠道。 我们认为，给定利率市场化进程缓慢，社会直接融资占比较低，中国货币政策宽松，进 而增加货币供给对投资的刺激作用将严重依赖信贷渠道，金融机构和金融中介对货币政策传 导起到了至关重要的作用。回答未来中国逆周期货币政策的作用，必须了解中国金融中介的 作用，资产负债状况，才能正确理解中国货币总量和总产出之间的关系。 鉴于此，我们分析了当前中国货币供给和信贷结构的现实情况，考察了银行顺周性行为 1 与逆周期货币政策之间的冲突，进而对未来货币政策的空间和作用效果进行预期。 本文如下部分结构这样安排：第二部分讨论了中国当前货币供给状况，分析银行现有的 信贷结构和风险环境，列举了商业银行顺周期行为背后的关键动因。第三部分利用 VAR 模 型考察了银行信贷投放和经济增长周期之间的关系。第四部分进一步讨论未来货币政策的空 间和力度，最后是政策建议。 二、货币供给与信贷供给 2012 年，宏观层面货币总量增长仍然维持较高增速的前提下，政府没钱投资，企业贷 款困难，企业，政府等投资主体都面临较为严重的资金短缺，而与此同时，中国货币供给增 速并不低，钱去了哪里？为什么流动性突然一下子又收紧了？ 1、中国货币供给仍保持较快增幅 2010 年伴随通货膨胀形式恶化，央行逐步采取了紧缩货币政策。货币供给增速大幅回 落。但 2012 年以来，货币供给 m2 在 13%左右，货币供给仍然保持了稳定的增长，同时 M1 增速回落幅度较大。M1 是重要的流动性和经济活跃度指标。M1 增速小于 M2 ，表明企业和 居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有 限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。 50 40 30 20 10