休闲服务行业深度研究报告：从亚洲四小龙到欧洲文艺复兴，探索中国免税业长期发展动力.pdfVIP

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 休闲服务 从亚洲四小龙到欧洲文艺复兴，探索中国免税业长 推荐 ( 维持 ） 期发展动力 行 2017 年 09 月19 日 业 重点公司 投资要点 深 重点公司 17E 18E 评级 ＃summary ＃ 度 中国国旅 1.13 1.16 推荐  韩国免税业起步于1960s-70s ，期间韩国发展外向型经济，从以农耕为主的国家转变为 了现代化工业国家。大量中下阶层大量涌入变为中间阶层，崛起的中产阶级从经济能 研 力和心理上，有强烈改变自身阶层的意识，对奢侈品需求旺盛；韩国贸易保护主义的 究 松绑，让韩国居民有机会接触到欧美奢侈品。政府扶持的乐天免税店、新罗免税店、 报 新世界免税店，均在该时期迅速成长起来。 告  韩国免税业大发展并非个例，如今，亚洲四小龙——韩国、新加坡、香港、台湾已经 成长为亚洲乃至全球免税业最发达的地方，培育了诸多本土或者深耕于该地区的免税 ＃relatedReport ＃ 相关报告 商，包括：韩国的乐天（全球第2 ）、新罗（全球第5 ），台湾的升恒昌（全球第 9 ）， 《国企改革红利释放，打造世界 在新加坡、香港有大量业务的DFS （全球第3 ）。它们在过去几十年均经历迅速工业化 级免税企业——中国国旅深度 过程，孕育了庞大的新中产阶级。 报告》2017-03-01 《从Dufry 历史看中免打造世  欧美同样具有庞大中产阶级，免税业却不如亚洲发达。奢侈品多产于欧美，到亚洲采 界级免税企业——中国国旅深 取歧视性定价，中国专柜比欧美专柜普遍贵 10%-40% 。这其中，香化差价最大、珠宝 度报告》2017-05-17 《韩国免税行业深度报告—— 手表差价较小，这也使得中国的免税店中，化妆品卖得最好，手表卖得一般。确实， 中国国旅深度报告》2017-08-11 便宜才是硬道理。中外价差使得需求从有税奢侈品涌向免税奢侈品。中外价差会降低 但不会消失，东亚消费者愿意为奢侈品付出超额价格，背后更深层次原因是模仿欧美。 ＃emailAuthor ＃ 分析师：  世界主流文化仍然是欧洲文艺复兴文化，东亚人买奢侈品本质上花钱买文化，奢侈品 王家远 产地伴随世界文化艺术中心移动。1 ）奢侈品起源于1830s 的法国宫廷，巴黎当时是世 wangjiayuan@ 界文化的中心，该时期建立的奢侈品牌主要集中在法国，比如爱马仕（1837，法国， S0190517070001 马具）、卡地亚（1847 ，法国，珠宝）、路易威登（1854，法国，行李箱）等。2 ）一 战、二战期间，法国受战乱影响较大，很多奢侈品制造作坊转移到了相对受战火洗礼 李跃博 较少的老牌文化中心意大利 3 ）二战期间，法国及欧洲的大量艺术家奔赴纽约避难， liyb@ 使得纽约迅速成长为新的艺术文化中心。比如哈利•温斯顿（1932 ，珠宝）、卡尔