对中国货币市场基准利率的验证.pdfVIP

性的基本属性提供了理论支持。姚余栋、谭海 率作为利率体系中的参照指标，基准利率的变 鸣(2012)等学者认为基准利率的选择标准和 动应能引起其他利率体系的跟随变化，并且对 货币政策中介 目标的选择标准一样 ，应具有可 这种变化有成因性的影响，这是基准利率定价 测性、可控性、相关性。时光、高珂(2012)等学 基础性的技术要求。 者从国际通用准则和经验出发，得出基准市场 而央行基准利率除需具备以上两个属性 利率应具有市场性 、基础性 、稳定性、可控性 、 外 ，还应包括三个属性 ：一是合理的波动性 ，这 相关性 。 种波动性既能够灵敏地反应资金供求变化 ，又 不会对意外的市场和政策冲击做出过度调整并 大，O／N、1W、2W、1M的SHIBOR间利差分别达 偏离均衡价格，造成整个市场利率偏离均衡，即 56．78、25．64和28．81个基点，表明短期 SHIBOR 央行基准利率应该是系统总体稳定，同时也应 存在明显的期限溢价；而 1个月以上较长期限 能随市场供求关系的变化而波动。二是政策可 品 种之 间 的利 差很 小 ，3M、6M、9M、1Y 的 控性，央行基准利率应能由央行通过货币政策 SHIBOR间利差分别只有4．97、8．19和 11．21个 工具去调控。三是经济相关性，央行基准利率应 基点，几乎不存在期限溢价。这可能是因为长期 该与主要的宏观经济指标具有相关性，是连接 限利率的成交基础比较薄弱。 央行货币政策与宏观经济的桥梁，二者不相关， 3．SHIBOR主要利率体系的相关性 则基准利率与宏观经济不能互动，无法实现政 表 1SHIBOR与同期限其它利率相关系数表 策意图。 期限 拆借利率 回购利率 央票收益率 存款利率 贷款利率 O／N 0．993701 0．997167 0．234546 四、SHIBOR作为基准利率的实证研究 1W l1．991704 0．988238 (一 )SHIBOR 的运行现 状 。SHIBOR于 2W (】_981001 0．974687 2006年 l0月开始试运行 ，2007年 1月 4日正 1M 0．982603 0．990520 式对外公布数据，SHIBOR借鉴LIBOR的经验， 3M 0．988145 0．970114 0．879416 0．877129 基于报价形成，并无真实交易基础。 6M 0．942756 0．899632 0．875199 0．837272 1Y 0．92651(】0．9(~4359 0．853625 0．772819 1．SHIBOR的报价走势分析。 从表 1可以看出，SHIBOR与银行间同业拆 图 1不 同期限SHIBOR 的报价走势 图 借利率及债券质押式回购利率的相关性很高， 三个月以下的短期限SHIBOR与二者的相关系 数达到了0．97以上，而与央票收益率以及存贷 款利率的相关性则较弱。隔夜SHIBOR与活期 存款利率的相关系数仅为0．23，由于同业拆借