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我国基金风格资产收益长记忆性分析 ——基于修正R／S方法的研究 喻国平 (江西财经大学经济学院，江西 南昌330013) 摘要：证券市场是个典型的非线性复杂系统。本文运用修正刚s分析法对我国基金风格资产收益单一分形 的基本统计特征进行检验，并与经典刚s方法进行对比分析。研究结果表明：在日、周、月等三种时间标度下 Hurst指数均显著大于0．5，表现为持久相关性特征，说明股市风格具有长记忆性；从经典R／S分析结果看，我国 股市风格具有显著的分形结构特征，风格资产指数收益率序列具有长记忆性，不同风格资产的业绩具有不同的周 期性。 关键词：资本市场；分形特征；长记忆性；修正R／S分析法 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：l007—904l-20l l(08)一0061一04 一、研究背景与文献综述 指数随时问标度的增大而增大．且在整个标度范隔内 由于证券市场是个典型的非线I生复杂系统，分形理 存在标度临界点，说明股票指数存在不同时间标度下 论已被国内外学者广泛应用于证券市场中的价格波动研 的状态跃迁现象。曹广喜、史安娜(2006)运用R／S 究。资本市场的分形理论认为价格波动服从单一分形过 分析方法研究了卜证指数和日交易量序列在我国实行 程，即不同时间标度的价格波动分布存在统计上的自相 股市涨跌幅限制前后的两段时间巾的分形特征，通过 似性。时间序列一般具有两个分形特征：一是标度不变 计算Hurst指数，实证证明上证指数存在长记忆性特 性，即日、周、月等不同时间标度下的价格(收益)序 征，日交易量在股市涨跌幅限制政策实施之前存在反 列之间具有相似性或统计上的自相似性；二是自相似性， 持久相关性。目前，修正R／s分析法的研究对象大多 即任意局部与整体之间具有某种相似性。 集中在股票综合指数方面，在基金投资风格领域鲜有 资产价格波动的分形结构研究是证券投资领域中 学者涉及。基于此，本文运用修正刚s分析法对我国 的一个热点问题。近年来，国内外学者关于分形应用 股市风格的分形特征进行研究，并与经典刚S分析结 研究基本都集中在股票综合指数方面，而在基金投资 果进行对比。 风格领域的分形应用研究至今仍是空白。 Hoon 国外学者Seong-MinYoon和SangKang资组合收益起决定性的贡献作用，达90％以上，此 (2008)运用修正刚s分析法研究发现韩国股价指后投资风格研究已越来越受到基金经理的青睐，风格 数具有长记忆性和非周期循环特征；确l【iMohamed 投资由此逐步演变为基金构建投资组合的主流方法， Bilel和Selmi Nadhem(2009)以G7股票市场数据 从此掀起了一股研究基金投资风格的热潮。投资风格 为样本，采用分形迪克检验与修正刚s分析法研究发 是基金产品发行、设计考虑的主要因素；而风格投资 现股票市场具有正的长记忆性。 是基金投资运作中采取的具体风格轮换或漂移策略。 国内学者大多都是基于经典R／s及修正刚s分析 由于我国基金信息披露制度最短是一个季度。把两者 法来对股票市场指数长记忆性进行分形研究，结果均 联系起来创造性地为基金经理提出了一种适度风格漂 表明：股票市场呈现显著的长记忆性分形特征，在整 移策略，要想成功构建这种策略，有必要分析我国股 个时间标度上Hurst指数均表现为持久性特征，Hurst市风格是否具有分形结构特征，是否具有状态的持久 收稿日期：2011一05-25 作者简介：喻国平(1972一)，男，江西进贤人，