信息披露质量与市场流动性.pdfVIP

南方经济2007年第10期 信息披露质量与市场流动性 陈千里’ 内容摘要 本文以深交所A股上市公司为样本．研究上市公司的信息披露整体质量是否影响公司 股票在市场上的流动性。基于分笔高频交易数据，检验集中于流动性的两个关键方面：市场宽度和 市场深度。采用稳健的非线性两阶段最小二乘法来克服信息披露的自选择特点所引起的内生性问 题。实证结果显示．公司高质量的信息披露能有效提高其股票的市场流动性，这种影响主要是通过 缩小市场宽度来达到．而对市场深度的影响不显著。利用市场微观结构的价差分解方法的研究发 现。高质量的信息披露提高市场流动性的机制在于有效减轻市场上信息不对称程度。 关键词披露质量 市场流动性 市场宽度 市场深度价差的逆向选择成分 l 一引言 信息披露是证券市场发展的基石，证券市场的成功直接依赖于会计和披露系统的质量(Levitt，1998)。 公司高质量的信息披露可以减轻公司管理层和股东之间以及市场投资者之问的信息不对称程度．增强广 大投资者在公平价格上进行交易的信心。更多投资者的参与导致公司股票流动性的增加．公司的资本成 然而，公司管理层和外部股东之间的利益冲突、较低的会计标准和审计水平以及薄弱的市场监管可能造 成公司管理层在作出公开披露的决策时更多考虑自己短期的利益。严重的盈余管理行为会使投资者对公 市场是一个具有转型经济特点的新兴市场，发展早期整体信息披露质量较低。陈小悦、肖星和过晓艳 (2000)研究发现，我国上市公司为达到股权再融资等政策要求盈余管理行为十分普遍。陆正飞．刘桂进 (2002)通过问卷调查的研究显示，我国股市公众投资者特别重视外生的信息和宏观层面的信息，不太重 视公司的内生信息。经过十余年的发展，我国证券市场已建立起全方位多层次上市公司信息披露框架，市 场监管部门一直采取各种措施来努力提高公司信息披露质量，在不断改进的信息环境下投资者是否能很 好地识别上市公司信息披露的质量并将此作为投资决策的重要影响因素?股票流动性是市场投资者交易 活跃程度的反映，是投资者参与交易意愿的综合表现，是证券市场质量的核心。本文从流动性角度研究信 息披露质量的影响，集中探讨以下三个问题：(1)在我国证券市场上。上市公司的信息披露质量是否对其 ·陈千里：中山大学岭南学院 广州510275电子信箱：chenqianli43@yaheo．oomcn。 本文受国家自然科学基金项目资助．中山大学岭南学院王美今教授给予作者许多研究上的指导．作者在此表示诚挚的感 谢。 一70— 万方数据 南方经济2007年第10期 股票的流动性有显著影响?(2)信息披露质量对股票流动性的影响主要体现在流动性的哪些方面?(3)高 质量的信息披露是否能减轻投资者之间的信息不对称程度．从而增加市场流动性? 本文以深市A殷上市公司为样本。通过截面分析来揭示信息披露质量对股票流动性的影响。目前学 者对我国证券市场上信息披露对市场影响的研究大多集中在市场对信息事件(如盈余公告)的短期反应 上，研究结果更多反映盈余公告信息的有用性和市场反应特点(周宏，2004；陈晓、陈小悦、刘钊，1999；陈 晓、秦跃红，2003)。我们的研究并不针对某次信息披露事件，而是以较长时期上市公司所有披露行为的考 量所获得的整体信息披露质量为依据。来分析市场对披露质量的长期反应．这种长期持续的影响不仅能 更好地表现投资者对披露整体质量的反应程度，而且也是公司降低资本成本的基础。尽管存在越来越高 的强制披露的准则和要求。公司在信息披露策略上仍具有很高的自主决定能力。信息披露所固有的自我 选择特点给相关实证研究带来了复杂性：内生性问题。忽略内生性问题会使人们难以可靠地推断变量间 的关系，为此，我们的实证研究采用稳健的非线性两阶段最小二乘法，可以克服内生性问题所引起的偏 差。由于股票流动性本身所具有的多面性，相关研究在反映流动性的变量选择上存在很大差异。为了更好 地刻I嘶流动性，我们收集了巨量的分笔高频交易数据。采用通用的市场宽度和深度指标反映流动性，经济 含义明确的指标的采纳使本文的实证结果具有较好的可比性和解释力。为了更深人探讨信息披