并购失败管理者利益保护还是经济安全威胁解除——凯雷收购徐工案例研究.pdfVIP

2009年”月 当 代 经 济 管 理 NOV．2009 VOI．31NO．11 第31卷第11期 CoNTEMPORAKYECONOMYMANAGEMENT 并购失败：管理者利益保护还是经济安全威胁解除?※ ——凯雷收购徐工案例研究 ◇陈玉罡1．一，孙晓辉3 3．证券时报社。广东深圳518036) [摘要】凯雷集团并购徐工机械是国内第一起由国际私人 理结构及投资方式来提升目标企业价值。如果资 股权基金获得大型国有企业绝对控股权的案例。文章采用 本市场能有效地甄别私人股权基金的性质．那么通 事件研究法，以徐工机械控股的上市公司徐工科技为研究 过对收购过程的市场反应研究就能洞见一些端倪。 对象．分析了此次并购过程中的五个事件：首次签署并购 由于凯雷收购徐-E机械案是国际私人股权基 协议，博客门事件，修订并购协议，二次修订并购协议， 金在中国获大型国企绝对控股权的第一起案例， 协议到期。研究表明上市公司股东在前两个事件中获得了 对这一案例进行研究有着重要的意义。本文拟选 显著的正超常收益，而在后两个事件中的超常收益显著为 定徐工机械控股的上市公司徐工科技为研究对象， 负．至协议到期并购失败后又获得显著为正的超常收益。 采用事件研究法，通过对上市公司徐工科技在并 从并购过程中的市场反应来看，支持经济安全威胁的证据 购过程中发生的五个事件中获得的超常收益的变 比支持管理者利益保护的证据更强。 【关键词1并购；管理者利益保护；经济安全威胁 化来分析资本市场对各次事件的反应。 【中图分类号1F621 [文献标识码]A 二、案例背景 【文章编号11673--046l(2009)1I一0027-06 (一)凯雷和徐工 ※本研究得到中山大学青年教师起步资助计划的资助。 大私人股权投资公司之一。为此次收购，2005年 一、引言 2月凯雷专门成立了全资子公司凯雷徐工机械实业 有限公司(下称凯雷徐工)，注册地开曼群岛。 fund)在我国仍 私人股权基金(privateequity 属于崭新的事物，它不同于公开发行的共同基金 徐t集团是徐州市政府于1989年组建的一家 特大型国企集团，是目前国内最大的工程机械制 (mutualfund)，也与私募基金(privateplacement 造企业。2002年7月，徐工集团与四家资产管理 fund)有一定的差异。私募基金是指资金的来源 是私下募集而不是公开募集的，而私人股权基金 公司共同出资设立了徐工集团工程机械有限公司 则是指资金的投向是私人股权而非上市公司。 (徐工机械)。徐工集团还设立了一个上市公司 由于中国存在巨大的投资机会，私人股权基 “徐工科技”。2003年1月，徐工机械无偿受让徐 金正将收购目标定位于中国企业。私人股权基金 工集团持有的“徐工科技”35．53％的股权，成为 凯雷收购徐工引发了国有企业资产贱卖的争论， 上市公司的第一大股东。另外。徐工机械还通过 一方认