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企业并购中的对价方 式选择研究述评 卿小权 (中国人 民大学商学院) E】并购的对价方式多种多样，随着并购浪潮的不断 随着中国资本市场的不断发展，我国出现了一 购实践的不断发展 ，新的对价方式也将应运而 生。 些具有本土色彩的并购对价方式。主要是资产置换、 对既有 的并购方式进行简单 的描述 ，然后对有关并 债权支付和承债收购。资产置换是指交易的买方以 式的主要 文献进行述评 。 自己拥有的实物资产或股权资产作为价款交给卖 E词】企业并购 对价方式选择 研究述评 方，从而取得卖方资产的所有权。债权支付是指购买 方以自己拥有的对卖方的债权作为交易的价款，实 勾对价方式主要包括现金支付和股票支付。 质上是卖方以资产抵冲债务。承债收购是指购买方 凡不涉及发行新股票的收购都可以视为现 以承担 目标企业全部债权债务的方式进行的零成本 即使是 由主并公司直接发行某种形式的票 收购，购买方不支付收购价款。 戈的收购，也属于现金收购。现金支付的优 总的说来，当前国内外学术界对并购对价方式 戋少并购公司的决策时间，不改变并购公司 的研究可以大致分为两类。一是关于对价方式选择 殳权结构，因此不会引起控股权的转移和收 的研究，二是选择了一定的对价方式之后会对企业 孚问题。但是现金支付也有不足之处，由于 绩效产生何种影响。 习需要在短期内支出大量现金，有可能会使 流动性不足的危机 。股票收购也称为换股， 一 、 企业并购中的对价方式及其影响因素 勾方直接用股票作为支付工具来支付并购价 (一)信息不对称与对价方式 介方式。包括增资换股、库存股换股和股票 在信息对称、无交易成本、无税收的理想状态 殳三种形式。增资换股即主并公司采用发行 下，企业并购采用何种并购方式 Ⅱ都是不重要的 亨式，用普通股或可转换优先股替换 目标公 (ModiglianiandMiller，1958)，然而一旦现实情 亍股票达到收购 的目的；库存股换股是指用 况不满足这些假设条件 ，那么并购方式的选择便是 t前发行，后又重新购回并持有的股票按一 重要的。就 以往文献来看，信息的可获得性、税收约 替换 目标公司的股票；股票回购换股是指 束、融资约束、市场情绪及控制权约束都会影响并购 人原有股东手中购回先前发行的股票，再按 对价方式