股票市场驱动并购研究述评.pdfVIP

《财经科学》 总 期 2007/ 1 226 金融论坛 25 股票市场驱动并购研究述评 胡开春 ! !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! !! ［内容摘要］并购动机理论是并购研究的中心问题之一。从行为金融的角度出发，学者 !! 们提出了股票市场驱动并购 （ ）的并购动机理论模型，这个模型回答了诸如 “谁 ! SMDA ! !! 收购谁”、“现金收购还是换股收购”、“并购浪潮怎么产生”等等问题。本文比较全面地 !! 总结了SMDA 的理论模型和实证研究两个方面的成果，并做了简要的评述。 !! ［关键词］股票市场；并购动机理论；资产价值 !! !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ! 伴随着行为金融学的兴起，在有效市场理论框架内没有得到解决的问题有了 新的答案。从行为金融的角度出发，学者们提出了股票市场驱动并购 （ Security Market Drive Acguisition ，以下简称 SMDA 模型）的并购动机理论模型，回答了 Breadiey 和 Myers 在其 《公司金融原理》中提出的尚未获得圆满解释的 “如何解 释并购浪潮”的问题。根据 SMDA 的思想轨迹，发生在股票市场上的并购驱动因 素，可以理解为诸如 “谁收购谁”、“现金收购还是换股收购”、“收购后收购双方 的股价运动趋势是什么”等等问题。在众说纷纭的并购动机理论中，SMDA 是一 个统一的理论，它没有排斥其他有生命力的理论，而是蕴含或佐证了其他理论， 并将触角伸向了其他理论没有触及的盲区，而这就是 SMDA 理论的力量所在。 SMDA 理论虽然提出的时间不长，但是已经吸引了理论界、实务界的广泛关注。 国内企业并购理论研究中，西方成熟的并购动机理论拿到国内往往有 “水土 不服”的问题，国内学者也没有完整地提出有中国特色的并购动机理论。陆正飞 （ ）认为，现有并购动机研究的最主要缺陷在于尚缺乏对我国上市公司并购 2004 动机的深层次分析。以上问题产生的原因是复杂的，而且深入分析下去，就会涉 及到制度问题，这就不免有些老生常谈了。但是，制度变迁仍然是不容回避的。 股权分置改革成为我国股票市场实现与国际接轨的关键步骤，它使我国股票市场 作者简介：胡开春（ —），男，南开大学经济学院（天津， ），博士生。研究方向：公司金融。 1974 300071 《财经科学》 总 期 26 金融论坛 2007/ 1 226 进入了新的起点，其中最主要的客观效果之一就是为市场化的并购奠定了基础。 我国属于新兴市场经济国家，即使在