量化宽松、流动性溢出与新兴市场通货膨胀.pdfVIP

《财经科学》2011／10总283期 量化宽松、流动性溢出与新兴市场通货膨胀 陈磊1侯鹏2 。。。。。。。。。。。。。。。。。…●●_--●-●--●●●_●--_●●__●●●●●●●●●●●●●●●●●●●…●…●●●●--●_●●●●●●●●●-●●-●-●●_-●●●●●●●●●● [内容摘要】全球金融危机愈演愈烈．各国政府使出浑身解数以刺激经济回暖，随着短 期利率接近于零。常规货币政策几近失效之时．芙、英等发迭国家试图通过量化宽松! 货币政策的实施刺激国内私人部门消费和投资的增长。当国内实体经济无法客纳这部 分过剩的流动性时。必然导致流动性溢出，大量国际资本涌入大宗商品市场和新兴市 场，催生资产泡沫，给新兴市场固家造成通胀的压力。本文通过新近发展的面板V．Auq．i 模型分析了量化宽松政策的流动性溢出效应及其对金砖国家物价的影响。 [关键词】量化宽松；流动性溢出；通货膨胀；面板VAR ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ．．．．．．．．．．．．{ 一、引 言 美国金融危机引发了全球经济的衰退，全球经济面I临着严峻的考验，为了刺 激经济复苏，各国政府采取各种财政政策和货币政策提振经济。随着短期利率接 近零，传统的货币政策已近失效，美国率先祭出“量化宽松”牌，通过购买国债 等中长期债券的方式，增加基础货币供给。2008年lO月启动了第一轮量化宽松 政策(QE)，到2010年3月末累计向市场投放1．725万亿美元基础货币。然而， QE也引起了广泛的质疑，在美元利率持续走低，且国内有效需求不足的情况下 扩大货币量的投放，当美国国内实体经济无法容纳这部分过剩的流动性时，必然 导致流动性溢出，引发大量国际资本涌人大宗商品市场和新兴市场，不仅催生资 产泡沫，推高物价水平，给各国造成输入型通胀的压力，也压缩了新兴经济体货 币政策的空间，使之面临着“汇率稳定、资本自由流动和独立的货币政策”的三 难境地。 在此背景下，本文使用新近发展的面板向量自回归(PVAR)估计方法，不 仅有助于解决时间序列模型中样本量不足、回归结果不可靠的缺陷，还兼顾到了 变量之间无法观测到的个体效应，能够全面分析量化宽松政策所引发的全球流动 作者简介：陈磊11979一)，男，南开大学经济学院国际经济研究所(天津，300071)，博士生。研究方向：国 际金融。 侯鹏(1981一)。男。南开大学经济学院国际经济研究所(天津，300071)，博士生。研究方向：国 际金融。 万方数据 财经科学》2011／10总283期 性过剩对金砖国家通货膨胀的影响机制。 二、文献回顾 美国于2008年下半年才推出量化宽松的货币政策，故专门针对美国量化宽 松政策的研究相对较少。目前国外已有文献多数针对日本量化宽松政策，或者研 究在短期利率为零时，扩张性的货币政策对经济的影响。根据凯恩斯主义理论， 当利率接近于零时，市场中的参与者对其变化已不再敏感，导致货币政策失效。 零时，短期的扩张性货币政策失效，经济会陷入流动性陷阱，并在此基础上深入 研究了20世纪90年代日本零利率政策条件下进一步释放流动性以提升通胀预 期，刺激经济的做法，被视为研究量化宽松政策的文献开端。他指出，当名义利 率非常低时，货币与债券具有完全的替代性，而日本当时的实际利率已然为负， 但是由于名义利率却无法为负，即使货币供应出现短期上升，也无法阻止日本经 济陷入流动性陷阱。解决之道应该是持久性的实施扩张性的货币政策，从而提高 (2003)[2]从新凯恩斯视角出发，论述了只有自然率为某个正值时，采取扩张性货 币政策才能刺激总需求，而在自然率为负的情况下实施扩张性货币政策显然不合 时宜。也有部分学者认为零利率条件下货币政策仍然有用武之地，