金融冲击与全要素生产率系统性抑或结构性影响.pdfVIP

1年第12期 南方经济201 金融冲击与全要素生产率：系统性抑或结构性影响 张瑜张诚。 摘要：本文着重考察了金融冲击如何影响行业的全要素生产率，通过构建理论模型证实了金融冲击对生 产率的影响并不一定遵循熊彼特“创造性的毁灭”，金融市场的不完全使金融冲击扭曲了行业的要素配 置，进而降低了行业的全要素生产率，而且外部融资依赖程度越高的行业，其TFP受金融冲击的影响越深 刻；而后运用我国1999～2009年上市企业的数据，衡量了信贷成本的增加对生产率变化的影响，其结论 是，金融冲击对行业生产率变化产生了显著的负面影响，文章最后进行了细致的稳健性检验，均验证了上 面的结论。 关键词：金融冲击融资成本全要素生产率 JEL分类号：E23，E32，E44中图分类号：F061．2 文献标识码：A 文章编号：1000—6249(2011)12—0041—013 一、引言 在无信息成本和交易成本的市场环境下，新古典经济学假设企业可以无限制地利用金融资源，因此 金融系统的发展对经济增长作用的渠道非常清晰：金融冲击会导致融资成本的上升，经济体中的投资和 消费数量将减少，同时投资的降低会影响资本存量的累积，削弱经济体未来的生产能力，金融冲击同时会 降低经济体的总需求和总供给。 全要素生产率的变化一直是宏观经济学关注的焦点。在经济增长方面，新古典增长模型利用索洛剩 余项解释技术进步，并认为技术进步是经济增长的驱动力，内生经济增长理论把技术变革引进到新古典 增长模型中，认为技术创新是经济增长的源泉。在短期经济波动方面，最具革命性的事件是真实经济周 and Prescott(1982)开创性地证明了技术冲击，直接影响全要素生产率，是宏观经 期理论的兴起，Kydland and 济波动的主要来源。KehoePrescott(2002)通过大量的研究得出：全要素生产率的演化过程是经济 波动的最主要机制。尽管全要素生产率对经济周期性波动起着至关重要的作用，但多数新古典宏观模型 et 视全要素生产率是随机和外生的。Charial(2007)开创性地分析了生产率周期性的变化，税收或其他 原因导致的摩擦会改变经济主体的最优化行为，特别考虑了金融冲击带给实体经济的影响，并分析了在 信贷摩擦条件下，金融冲击对有、无金融摩擦的经济体影响的差异，但是他认为信贷摩擦对金融冲击与经 et and 济增长的关系无影响。Krosszneral(2007)和BraunLarrian(2005)从实证的角度考察了金融冲 et et 击与实体经济之间的关系，得出了与Charial(2007)相反的结论。Krossznera1．(2007)认为金融 条件在经济波动方面扮演了重要的角色，当金融中介遭受损失的时候，外部融资依赖程度越高的行业，其 响，也得到类似的结论，经济衰退对不同的行业具有结构性的影响。 分析金融冲击对全要素生产率影响的另一个渠道是基于熊彼特的增长理论(Schumpeterian “金融危机后的跨国公司全球资源竞争”(2009JJD630003)的资助；感谢两位匿名审稿人的建议与评论。当然，文责自负。 一4l一 万方数据 金融冲击与全要素生产率：系统性抑或结构性影响 Growth Theory)。熊彼特视经济危机为一种创造性地毁灭过程，无法持续的增长方式，恰好在危机 中被充分暴露。依据这种经济思想，金融冲击通过增加企业的融资成本，加速了低效率和无效率企 业被排挤出市场，因而可以提高行业的全要素生产率水平。自然地，