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上市公司融资方式和选择 　　摘 要：资金是企业成长与发展的血液，是企业经济活动的推动力。企业的健康发展主要取决于资金流动过程，而融资成为保证资金来源促进企业持续发展的关键。上市公司拥有更灵活的融资方式，对企业发展具有推动作用。本文通过对我国上市公司的融资现状、影响融资因素、融资成本、融资环境的分析，说明我国上市公司如何选择融资方式。 关键词：上市公司；融资成本；融资环境；负债结构 一、我国上市公司的融资现状分析 1.股权融资偏好较严重 目前，发达国家的金融市场已经过长时间的演进与发展，形成了较完善的公司制度。融资方式的不同产生了差别化的成本，因而公司选择融资方式时比较慎重，一般采用“啄食顺序理论”，即公司根据成本由低到高的顺序进行融资，按先选择内部融资，然后债权融资，后面考虑股权融资的顺序来选择融资方式。然而我国的资本市场正处于发展阶段，许多投资者过分重视资本利得而忽视了现金回报，忽视投资回报权利，从而导致股权融资的资本成本没有起到作用，公司的经营管理者可用较低的融资成本，低于市场利率甚至恶意的零融资成本进行股权融资，而投资者不明内部操作事实，在选择长期资本融资方式时，出现了与西方发达国家不同甚至相反的公司融资偏好。 上表统计了我国上市公司从2008年到2010年首次发行包括融资、再融资、债权融资的融资规模。据我国上市公司融资统计表分析得出，我国上市公司中的股权融资规模远远高于债权融资规模，2008年到2010年股权融资规模分别达到了2664.84亿元、4051.66亿元、9308.77亿元，而同期的债权融资规模分别只有976.45亿元、715.01亿元、1320.30亿元，股权融资规模分别是债权融资规模的2.73倍、5.67倍、7.05倍；从融资规模的环比增长速度上来看，我国上市公司股权融资2009年和2010年的环比增长速度分别为0.52和1.3，债权融资的环比增长速度2009年和2010年分别为-0.27和0.85，很显然，股权融资的增速明显的要高于债权融资的增速。 2.负债结构不合理 对负债的结构的分析，主要是研究负债总额与所有者权益和资产总额之间的比例关系，负债总额与所有者权益之比反映了上市公司自有资金负债率，即：自有资金负债率=负债总额/所有者权益；负债总额与资产总额之比反映上市公司的资产负债率，即资产负债率=负债总额/资产总额。自有资金负债率，也称为企业投资安全系数，用来衡量投资者对负债偿还的保障程度。自有资金负债率越大，债权人得到的保障就越小，自有资金负债率越小，债权人得到的保障就越大，股东及企业外的第三方对公司的信心就越足，并愿意甚至主动要求借款给企业。自有资金负债率的最佳值为100%，即负债总额=所有者权益。资产负债率是从总资产对总负债保障程度的角度来说明企业长期偿债能力的，其比率越低，表明企业资产对负债的保障程度越高，反之则相反。 一般来说，一个国家的平均资产负债率控制在50%左右比较合理，在这个区间里，资产对负债的保障程度是可以抵充的。但在我国这样一个快速发展中的国家来说，平均资产负债率水平是比较高的，根据国内有关学者的研究，现阶段，我国上市公司的资产负债率在75%左右是合理的。从下表中可以看出，我国上市公司的资产负债率从2006年到2009年基本处于83%的较高水平，企业资产对负债的保障程度是比较低的。从《四川长虹负债结构分析表》中可以看出，其资产负债率是逐年递增的，说明其资产对负债的保障程度是逐年递减的。由于资产负债率与贷款安全程度具有反向线性关系，即资产负债率高，贷款安全程度低，反之，资产负债率低，贷款安全程度高，因此从债权人的立场看，他们期望资产负债率越低越好。我国上市公司偏高的资产负债率一定程度上阻碍了上市公司通过银行贷款、发行公司债券融资。 三、影响我国上市公司融资的因素 上市公司在选择融资方式时一般受到很多因素影响，尤其在采取外源融资方式时，要综合考虑各方面因素，努力降低融资成本，规避融资风险。影响上市公司融资方式的因素主要有以下几方面： 1.相关政策法规的影响 政策法规对于上市公司融资有着至关重要的影响。在我国日益完善的资本市场中，国家的相关法律法规及执行的相关部门如中国证监会，对政策法规实施的松紧力度影响着上市公司的发展。 2.所处行业的特点与发展阶段的影响 企业从事业务的外部商业环境，该业务对经济周期变化的敏感程度，行业发展预测前景与投资项目的特点等影响着企业的融资渠道。若行业发展前景看好，公司经营状况良好，当开发市场时需要较大的投入，则应选择融资规模大的增发和发行可转换债券融资；若投资项目的周期长、收益成效较慢，则应选择可转换债券，有利于减缓股权稀释导致的盈利压力，保持较高的每股收益水平。 3