企业并购决策中管理者过度自信的实证研究.pdfVIP

2010年第 5期 中山大学学报 (社会科学版) No．52010 第 50卷 JOURNALOFSUN YAT—SEN UNIVERSITY Vo1．50 (总227期) (SOCIALSCIENCEEDITION) GeneralNo．227 企业并购决策中管理者过度 自信的实证研究木 李善民，陈文婷 摘 要 ：从管理者行为角度出发，以沪深两市2002--2008年发生并购交易的上市公司为研究对象，综合 考虑我国企业的公司治理机制的特征，对管理者过度 自信与企业并购决策的关系进行探讨。研究表明：(1) 管理者过度 自信与并购决策存在显著正相关关系；公司治理水平与并购决策存在显著负相关关系，内部资源 丰富的企业更易实施并购决策。大股东持股比例适度、较高的独立董事比例与较好的并购决策相关。(2)管 理者过度 自信与并购绩效存在显著的负相关关系；在管理者过度 自信既定的前提下，并购公告披露的具体并 购原因的并购绩效下降也更为显著。 关键词 ：管理者过度 自信；公司治理；股权分置改革 中图分类号：F279．21／F272．91 文献标识码：A 文章编号：1000—9639(2010)05—0192—10 者的财富 (GalaiandMasulis，1976)；即使那些宣 一 、 引 言 布为了发挥协同效应而进行的并购活动，协同效 应也很难实现 (Sirower，1997)。 并购是企业快速扩张的重要方式 ，美 国约三 然而，企业并购浪潮仍在世界各地不断推进。 分之一的企业是通过并购成长起来的，但企业 的 过去二十多年 中，美 国一万二千多宗并购活动总 并购活动不一定能够创造价值。1980至2001年 计投入资金超过 3．4万亿美元 (Malmendierand 间，美 国并购企业的股东利益在并购公告当 日累 Tate，2008)。1993年的 “宝延事件”揭开了中国 计损失超过2200亿美元(Moellereta1．，2005)。 上市公司并购历程的序幕。从 1998年至今，沪深 我国上市公司并购数据显示，由于收购公司无法 两市共发生 6313起并购交易，交易涉及金额累 达到实施收购前预期的绩效，不少 目标公司的控 计达 813亿元 。那么，为什么明知并购不能为 制权随后再次发生转移，因而出现一家 目标公司 企业创造价值，企业的管理者仍然乐此不疲地实 被多次收购的现象。国内外学者通过事件研究 施并购活动? 法、财务指标法以及案例研究等方法，对并购绩效 国内外关于并购动因理论可以概括为协 同效 进行的诸多实证研究表明，并购能够为 目标公司 应理论、价值低估理论、公司控制权市场理论、代 股东增加财富，但不一定能为收购公司股东创造 理理论、自由现金流假说以及过度 自信理论等。 财富(AgrawalandJaffe，2000；Tichy，2001；张新 ， 其中，过度 自信理论是罗尔(Roll，1986)开创性地 2003；李善民、朱滔，2005)；收购公司股东很难通 提出的，他用 “自大假说”(HubrisHypbthesis)，解 过并购活动掠夺 目标公司股东或者其他利益相关 释了并购不能为收购公司创造价值的原因。此 收稿 日期 ：20l0—o4— 16 基金项 目：国家自然科学基金项 目；广东省 自然科学基金项 目(8l5lO275ol000039)；教育部青年项 目“公