市场预期的暴政.pdfVIP

文 理查德 ·多布斯 蒂莫西 ·科勒 一 家优秀的公司并不一定就是一个好的投资对象，同样，丰厚的分红也未必能 表现卓越。市场预期就像是公众对公司施行的一项暴政，公司的业绩越好， 公司被推上一个不断加速的跑道——你的公司跟得上市场预期的步 司制订业绩和薪 础，成为保障企 准 策从而和优公扭司秀曲业管管绩理理评人激价才励不措的能流施仅失凭，导。一致个错数字误论的英决 断被推高的市场 雄，尽管这一指标背后包含了一个系统和 对公司实施的暴 严格的程序。所以，当我们评价公司的业 合预期的目标而 绩时，应该充分考虑公司的金融市场表现 司甚至会因此而 (包含但不仅限于TRS)、公司的基本业绩， 以及反映在市场价值中的未来业绩预期。 只有将这些要素综合在一起时，才能为公 单一指标日 任何业绩指标都必须包含公司的股 司要快。对于高管而言，他们很难一路 化。事实上，它衡量一家公司完成市场 价表现。对于投资者来说，最直接的方 顺风地达到预期水平。公司的业务随着 预期设定 目标的程度——换句话说，它 法就是研究手头股票的表现如何。但是， 市场预期的跑步机来提速则变得越来越 是一个改善型指标。而MVA和市场一 业绩指标又必须打破简单记录股票上涨 困难，最终变成不可能的任务。 资本 比率可以比作跑步机的当前速度， (或下跌)幅度的局限。它必须穿过市场 这就解释了为什么卓越的经理人在 它们衡量金融市场对企业投资资本未来 的噪声，并提供经理人们如何以及为何 短期内只能让股价正常上涨。假如他们 业绩的看法，并由此评估市场对所有业 正在创造价值的准确信息。从这个角度 的薪酬主要基于由TRS决定的股票期权， 绩的期望。 看，TRS存在着明显的缺陷。 他们很可能无法得到足够的奖励。这一 为 了理解 TRS和MVA之 间 的差 首先 ，股价受到管理绩效以外诸多 困局正好印证了好公司和好投资之间的 异，下面以美 国大型零售商西尔斯和沃 因素的驱动。通常用TRS衡量业绩的1-3 差异的经典结论：短期来看，优秀的公 尔玛公司为例加以说明。在一个5年期 年间，公司的股价波动很大程度上由整 司≠优质的投资，反之亦然。 的时间段 内，西尔斯的年均TRS达到了 体市场或它所属的产业所主导。自1962 另一方面，在市场期望值较低的公 22％，而沃尔玛为5％。这是否说明西尔 年以来 ，对近400家公司的全额股东回 司中，以TRS为主要指标的衡量标准可 斯创造了更多价值，业绩更好呢? 报进行的抽样调查显示，40％以上公司 能让经理人拿到与业绩不符的 “天价薪 图表一显示 了西尔斯和沃尔玛 的 的 1-3年期回报可以用市场和产业变动 酬”。以企业股票 的复苏初期为例，满 MVA和市场 一资本比率。沃尔玛创造了 来解释。因此，如果仅凭TRS衡量业绩， 足市场预期可能相对容易：这台跑步机 更多价值，因此市场一资本 比率也相应 管理者会因为超出控制范围的事件而 “