基于经济增加值(EVA)的上市公司内在价值评估——以中国联合通信股份有限公司为例.pdfVIP

第11期(总第288期) 财经问题研究 N。。k儿(GeneIal se蚶Nc,288) 2007年11月 ResearchonFinancialandEconomicIssues November，2007 基于经济增加值(EVA) 的上市公司内在价值评估 ——以中国联合通信股份有限公司为例 李敏1，何理2 (1．东北财经大学数学与数量经济学院，辽宁大连116025；2．北京太学光华管理学院，北京100871) 摘要：我国资本市场日越走向成熟，价值投资将在中国资本市扬中占据主导地住。本文在这一 背景下，探讨一种上市公司内在价值的评估方法，并以中国联通为倒，向投贵者提供了一种基于经 济增加值(EVA)理论的上市公司业绩评价和内在价值评估方法。在各指标的计算中，不同于通常 采用的估算方法，而应用了较为精确的计算方法；考虑到现有的基于EVA的会司内在价值评估模 型的三大缺陷，本文利用已有的研究成果，杵套司的内在价值与公司的经济增加值(EVA)、加权平 均资本成本(wAcc)联系起来，给出了评估公司内在价值的估价模型。井能据此给出合理的经济 擎解释。 关键词：经济增加值(EVA)；内在价值；价值分析模型 中图分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：1000—176X(2007)11-0087-05 一、引言 长期以来一直是学术界关注和研究的核心内容之 根据有效市场理论，在一个有效率的市场 一。在传统的西方经济理论中，基于现金流模 中，公司的股票价格是对其公司内在价值即股票 型、股利贴现模型及相关传统财务衡量指标一直 真实价值的反映，任何公司的股票价格与其内在 居于主导地位。但在20世纪90年代，以纳斯达 价值的较大偏差是很少有的。但在现实市场中， 克为代表的科技股飞涨，传统的方法无法对此做 由于种种因素的影响，股票价格与公司内在价值 出解释，于是一种新的公司价值评估方法——经 将处于一种动态的不均衡的状态中，但从市场的 济增加值(EVA)法越来越多的被采用。 长期发展来看，这种不均衡是向均衡收敛的，即 二、EVA评价 Value 长期股票价格有向内在价值回归的趋势。正如本 EVA，即经济增加值理论(Economic 杰明·格雷厄姆在《证券投资》一书中所指出 的：“市场价格经常偏离证券的真实价值，而当 顿·米勒(MettonMiller)和弗兰科·莫迪利亚 市场价格偏离证券的真实价值时，市场中会出现 尼(FraneoModi幽ani)在其发表的一系列研究 自我纠正的趋势，使价格逐渐向价值回归。”因 公司价值的学术论文中提出的，并在20世纪90 此，只要股票价格和真实价值的偏离客观存在， 年代初，由美国两位财务分析师乔·思登(J0d 通过准确评估公司的内在价值，比较市场价格和 Stem)和本耐特·斯图(BennettStewart)提出 内在价值间的关系，．就可以为制定投资策略提供 了经济增加值的概念，并由美国思腾思特咨询公 有力的依据，买人被低估的股票，卖出被高估的 司率先将该方法引入价值评估领域。 股票，从而获得投资收益。 经济增加值表示的是一个公司扣除资本成本 公司内在价值评估及股价衡量的方法和理论 后的剩余收益，是一种以经济利