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财务管理Corporate Finance 北京邮电大学经济管理学院 彭若弘 第七章 资本成本 Cost of Capital 内容 资本成本概念 资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。 资本成本是财务管理中最重要的概念之一。它是联系公司投资决策和融资决策的纽带，直接影响到企业价值最大化的实现。 资本成本(Cost of Capital)的经济学含义为投入新项目的资金的机会成本。在财务决策中，体现为所有融资来源所要求的收益率(公司要求的收益率、最低收益率、贴现率等)。因该收益率通常用加权平均数来表示，所以也称为资本加权平均成本(WACC)或综合资本成本。 资本成本构成要素 长期债务：定期付息、到期还本，企业对债务负担较低成本，但由于定期的现金支出，企业财务风险较大 长期权益：自由资本不用还本，收益不定，投资者要求相对较高的报酬，企业需要支付较高的资本成本，但因为不用还本付息，企业财务风险较小。 短期债务：金额形式不稳定，通常忽略不计 构成资本成本的资本要素包括： 长期债务、优先股、普通股、留存收益 决定成本高低的因素 总体经济环境：货币供求、通货膨胀 证券市场条件：证券流动性、收益波动性 企业内部的经营和筹资状况：企业资本结构及经营状况 项目筹资规模：筹资成本随筹资规模递增特性 资本成本的计算模式 资本成本内涵 ——企业接受不同来源的资本净额与预计的未来现金流出量 的现值相等时的折现率。 资本净额是指企业收到的全部资本扣除筹资费用后的剩余部分 资本成本表示方法——资本成本率 其中： CFn 第n期支付的资金使用费 k 资本成本 P0 企业筹资获得的资本总额 f 筹资费用与筹资总额的比率，简称筹资费用率 资本成本的计算类型Calculating of capital cost 债务资本成本 优先股资本成本 普通股资本成本 加权平均（综合）资本成本 注：所有成本都应表示成为税后的形式 债务成本 使下式成立的kd 其中： P0 债券的发行价格或借款金额 ，即债务现值 Pt 第t期偿还的本金 It 债务的约定利息 N 债务的期限 τ 公司所得税税率 f 筹资费率 债务资本成本Cost of Capital about Debt 当公司债券平价发行、无手续费、年付利息时 　 借款：年付息、到期还本的借款 优先股的资本成本Capital Cost of Preferred Stock 优先股成本 Kp 是投资者要求公司给予的投资收益率。如果优先股每股发行价格是 Pp，每年每股红利是 Dp，则优先股的成本为： 优先股的资本成本Capital Cost about Preferred Stock 例：某公司的优先股面值100元，年股息率为14%，市场价格125元，问优先股的资本成本是多少？ 普通股的资本成本Cost of Capital about Common Stock 内部股权资本成本Cost of Retained earning 内部股权资本成本—留存收益 　　未分配利润有两个用途：一是给股东分配红利；二是用做留存收益为新项目筹资。当公司的管理层决定用留存收益作为项目融资的来源时, 呈现出了一种受托关系, 即股东委托公司CEO管理资产。而公司的目标是使股东财富最大化。因此，只有当公司的投资收益率超过股东对未分配利润所要求的投资收益率时,公司CEO才应留存收益。否则, 利润应以红利的形式分派给股东。以便让股东自己投资到更高收益率的项目上。 内部股权资本成本Cost of Retained earning 股权资本成本计算方法： 普通股的资本成本Cost of Common Stock 例1：3D公司股票的市场价格是100元，预计下期红股利为8元/股，红利增长率7%，求该普通股的资本成本。 解： 例2：3D公司普通股的βi 为1.12。已知同期国库券的收益率是5.6%,市场组合的预期收益率是14%，求其普通股的资本成本。 Cost of Common Stock 例： 斯科公司计划发行普通股筹集资本，每股可以使公司