第4章 资本成本和资本结构(3节).pptVIP

第三节 资本结构理论 资本结构理论是关于资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。 一、早期资本结构理论 （一）净收益观点 债权资本比例越高，综合资本成本率越低，公司价值越大。 负债比率 Kb Ks 资 本 成 本 率 （二）净营业收益观点 K＝Ks Ws ＋ Kb Wb 固定 结论:公司的综合资本成本率不变，是一个常数。资本结构与公司价值无关。 （三）传统观点 增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。 不 变 二、MM资本结构理论 （一）基本观点 在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。 （二）修正观点 有债务公司的价值等于有相同风险但无相同债务公司的价值加上债务的税上利益。有债务公司的股权资本成本率等于无债务公司的股权资本成本率加上风险报酬率，风险报酬率的高低视公司债权的比例和所得税税率而定。 公司最佳的资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。 主要 理论 主要观点 净收益理论 负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大。 营业收益理论 无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变。 传统 理论 超过一定程度地利用财务杠杆，企业价值就会降低。加权平均资本成本的最低点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。 权衡 理论 当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大。 第三节 资本结构决策 一、资本结构的意义 （一）概念 指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 广义:全部资本 狭义:长期资本 （二）种类 1.资本的属性结构 2.资本的期限结构 股权资本 债权资本（短期和长期） 短期资本 长期资本 3.资本结构的价值基础 账面价值 市场价值 目标价值 （二）资本结构的意义 1.合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本 成本率。 2. 可以获得财务杠杆利益。 3. 可以增加公司的价值。 公司价值= 债权资本市场价值+股权资本市场价值 V = B + S 二、影响资本结构的因素 （一）企业获利水平 （二）企业现金流量 （三）企业增长率 （四）企业所得税税率 （五）企业资产结构 （六）企业经营风险 （七）企业所有者和管理者的态度 (八)贷款银行和评信机构的态度 (九)其他因素 三、资本结构的决策方法 最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。 （一）资本成本比较法 在适度财务风险的条件下，通过计算不同筹资方 案的综合资本成本率，并以此作为评价标准，从中选择综合资本成本率最低的方案作为最佳资本结构方案。 一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。 XYZ公司初始筹资组合方案资料测算表 11.62% 5000 11.45% 5000 12.32 % 5000 合计 7％ 7.5％ 12％ 15％ 800 1200 500 2500 6.5％ 8％ 12％ 15％ 500 1500 1000 2000 6％ 7％ 12％ 15％ 400 1000 600 3000 长期借款 长期债券 优先股 普通股 方案3资本成本率 初始 投资 额 方案2资本成本率 初始 投资额 方案1资本成本率 初始 投资额 筹资 方式 √ XYZ公司拟追加筹资1000万元，现有两个方案可供选择，有关资料如下： 追加筹资方案和原资本结构资料汇总表 单位：万元 追加资本的边际资本成本率 10.9% 10.3% 汇总资本的综合资本成本率 11.86% 11.76% 1000 1000 5000 合计 7.5% 13% 16% 600 200 200 7% 13% 16% 500 200 300 6.5% 8% 13% 16% 500 1500 1000 2000 长期借款 长期债券 优先股 普通股 资本 成本率 方案2追加筹资额 资本 成本率 方案1追加筹资额 资本成本率 原资本 结构 筹资 方式 追加筹资方案的边际资本成本率 方案1： 7% ×500/1000+ 13% ×200/1000 + 16% ×30