场外衍生产品集中清算机制.doc

场外衍生产品集中清算机制 　　摘 要 场外衍生产品市场在全球经济中发挥着重要作用，同时也积聚了大量金融风险。近年来，各国对场外衍生产品市场进行改革，不断探索场外市场发展的新思路。集中清算机制成为场外衍生产品市场风险控制的一项重要选择，本文对于集中清算机制的显著优势和可能存在的问题进行介绍，以期建立集中清算完备的风险管理措施。 关键词 衍生产品 场外市场 集中清算 风险管理 中图分类号：F833 文献标识码：A 全球经济发展的不确定性使市场主体所面临的风险增大，金融衍生产品作为风险管理工具的需求相应上升。同时伴随着金融领域理论和技术的发展，金融衍生产品的种类也不断增加，极大地便利了市场的各类参与者，在一定程度上提高了资本的流动性和市场的运行效率。 金融衍生产品交易按照交易场所的不同可以分为场内交易和场外交易。场内交易是指所有供求方集中在交易所进行交易的交易方式。场外交易又称柜台交易，指交易双方直接作为交易对手所进行交易的交易方式。相较于场内市场，场外衍生产品交易具有较大的灵活性，交易双方可以对交易的几乎每一个方面进行商议，可以更为有效的管理其自身的金融风险。 场内衍生产品交易必须按照监管要求进行信息披露，因此场内交易比场外交易信息更加透明。而场外交易的优势在于其反映了金融衍生产品对市场不同风险管理需求的更深层次和更为精细化的满足，更能体现金融衍生产品的创新。金融衍生产品的不断创新和发展增加了市场的监管难度，场外衍生产品比场内市场更难以监管。 一、场外交易衍生产品市场改革 随着经济全球化的发展，金融市场的国际化发展趋势迅速。资本在全球流动的同时，金融风险也随之在不同国家和市场之间传递。一个国家或地区的金融市场风险会对整个国际金融市场产生巨大影响。 为了应对场外衍生产品市场在危机后暴露出的种种弱点，早在2009 年的G20匹兹堡峰会上各国领导人就已同意，在2012 年之前，所有标准化的场外交易衍生产品合约应当通过交易所或电子交易平台进行交易，并通过中央对手方集中清算。所有场外衍生品合约都应当向交易中心汇报。 目前，美国通过多德弗兰克法案（Dodd-Frank Act）推动衍生产品改革，欧盟主要通过《欧洲市场基础设施监管规则》（European Market Infrastructure Regulation，即EMIR）和《欧盟金融工具市场法规》（Markets in Financial Instruments Directive，即MiFID）进一步加强场外金融衍生品交易的监管。 在我国，人民银行正大力推行中央对手方集中清算制度。2009 年11 月28日，上海清算所成立。目前，我国场外衍生产品的中央清算标准正在酝酿之中，特别是规定何种产品适合进行强制清算，并正在考虑进一步措施以促进集中清算制度。 二、集中清算机制的优势 在集中清算机制下，集中清算机构作为中央对手方（CCP），成为初始场外衍生产品交易中交易各方的交易方，即作为初始交易买方的卖方和初始交易卖方的买方，并承继初始交易合同下双方的权利和义务，使得初始的一个场外衍生产品交易被中央对手方与初始交易买方和卖方分别进行的两个交易所替代。在双边场外衍生产品交易中，交易双方需要承担各自对手方的信用风险。而在集中清算机制下，这种信用风险则由中央对手方承担。 集中清算机制的优势主要体现在以下几个方面： （一）多边净额结算。 在双边场外衍生产品交易中，如果交易方为降低对手方风险和市场风险进行净额结算，就要求仍与原交易对手进行交易，只有在相同的交易对手之间进行的交易才可能实现净额结算。在存在中央对手方的情况下，多个交易方进行的衍生产品交易均通过中央对手方完成净额结算，这使得交易方可以选择任何交易对手，在开展新的交易或终止现存交易以及减少担保品费用等方面更加灵活。 （二）损失共担机制。 在集中清算机制下，当某一结算会员造成的损失超过中央对手方的内部机制（例如保证金制度）负担能力的情况下，其余损失由全部会员或者某一类会员来共同承担，这一机制叫做损失共担机制。在该机制下，某一结算会员的损失可以部分的通过市场来化解，可以减少对交易方过于极端的影响，并且降低发生系统性风险的可能性。 （三）透明度。 通过中央对手方进行的衍生产品交易采取逐日盯市制度，并且需要定期估值和进行产品定价。在集中清算制度下，交易方的交易头寸也更加透明。集中清算增加了交易的透明度，有利于量化风险头寸和进行压力测试，从而有利于对衍生产品交易进行监管和提高监管的有效性。 （四）风险防控机制。 通常情况下，集中清算机制应当配备更加完善和便于有效执行的风险防控制度和措施。例如，保证金制度，多边净额结算制度等可以促