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我国养老金入市的理论分析与数值模拟李建强赵大伟内容提要:文章在修正的Diamond跨期迭代模型基础上，根据我国国情进行数值模拟。研究结果表明:允许个人账户养老金进入资本市场前提下，只要恰当地选择投资组合方式，长期稳定较高的投资回报即可解决政府在维持退休人员养老水平和保持养老金账户财务平衡之间的权衡困境。同时，推进养老金的改革和资本市场的建设也是一个相互促进发展的过程。关键词:效应函数养老基金投资收益率随机冲击中图分类号:F842.6文献标识码:A文章编号:1009－5330(2014)03－0029－08作者简介:李建强，经济学博士，财政部财政科学研究所博士后，中国人民银行金融研究所助理研究员;赵大伟，经济学博士，中国人民银行金融研究所助理研究员(北京100800)。当前，世界许多国家都面临着人口严重老龄化问题，而人口老龄化给传统的现收现付制养老保险体系带来了巨大的支付压力。对此，无论学术界还是管理部门都达成共识，通过降低退休人员的养老金待遇或提高在职人群的缴费率方式来维持养老金的收支平衡。我国目前正在大力扩大养老保险覆盖面，而高缴费率却成为扩面的重要阻碍因素之一。本文就尝试从理论上回答，在稳妥的推动个人账户养老金入市下，有没有可能在不提高在职人员养老保险缴费率的同时提高退休人员的养老金待遇水平。养老金是否应该入市是大家比较热衷讨论的经济话题之一。从现有文献看，国内外专家学者对养老金入市所持观点不一，分歧较大。支持者认为，养老金入市能够使养老金与资本市场形成良性互动，既能稳定推进资本市场的发展，也能实现养老金的保值增值目标。反对者认为养老金入市存在较大风险，这无异于用老百姓的“保命钱”赌博，严重违背了“安全性”原则。尽管反对者对养老金入市的风险予以诸多的提醒，但当前主流国家还是普遍通过资本市场来谋求养老金保值增值，并且取得了较好的运行效果，不仅使得投资收益率明显提高，而且提升了风险控制能力和专业运作水平，并形成了资本市场稳定发展的中间力量。特别是，这些国家的养老金运作较为成功后开始谋求向海外发展，诸如对我国证券市场的投资。因此，我国养老金入市也是大势所趋，而关键在于政策方面入市时机的选择。一、理论模型及求解(一)家庭部门假定代表性行为人生活两期:非退休期和退休期，分别称之为青年人和老年人。t期青年人的数量为Lt，人口增长率为常数n，则t+1期青年人数量Lt+1=(1+n)Lt。在青年期初，代表性行为人拥有一单位劳动禀赋且无弹性供给，在青年期末获得劳动报酬(工资)用于消费和自愿储蓄。根据混合制养老保障体系制度设计，代表性行为人需向政府交纳社会保障税，其工资收入wt的固定比例λ1进入统筹账户，固定比例λ2进入个人账户。个人账户养老基金λ2wt和自愿·29·新疆社会科学2014年第3期储蓄部分St进入资本市场转化为下一期的资本投入。在老年期，代表性行为人不提供劳动，主要依靠青年期个人养老储蓄回报和社会养老保障福利生活。同时，考虑到我国利他性文化传统，假设青年人会以一定概率水平pt存活到老年;老年人死后，其在青年期积累的自愿储蓄和缴纳的养老保险个人账户部分将成为遗产，由子女继承。为简便起见，将t时期代表性行为人的效用(1)式，生命周期预算约束设为Ut=logc1t+Ptβlogc2t+1(2)(3)函数设为可分的对数效用函数两式。①(1)(2)(3)c1t+λ1wt+λ2wt+st=wt+(1－pt－1)［(1+rt)st－1+(1+mtrt)λ2wt－1］/(1+n)c2t+1=(1+rt+1)st+(1+mt+1rt+1)λ2wt+Tt+1其中，U表示福利水平，β表示时间贴现因子，c1t和c2t+1分别表示代表性行为人在青年期和老年期的人均消费，rt+1表示资产从t期持有到t+1期的利率因子，Tt+1表示社会统筹账户养老金给付，mt+1表示在允许个人账户积累的养老基金进入资本市场前提下，其投资收益率与自然储蓄率的比值。个人账户积累的养老基金投资策略决定了m的取值，当m=1表示积累基金投资债券市场或存入银行，所得收益率等同于自然储蓄率;当m＞1表示积累基金在证券市场采取比较稳妥的投资方式，所得收益率高于自然储蓄率;当m＜1表示积累基金在证券市场选择不佳投资方式，所得收益率低于自然储蓄率。代表性行为人最优消费决策问题可表述为:Max(logc1t+Ptβlogc2t+1)c1t+λ1wt+λ2wt+st=wt+(1－pt－1)［(1+rt)st－1+(1+mtrt)λ2wt－1］/(1+n)c2t+1=(1+rt+1)st+(1+mt+1rt+1)λ2wt+(1+n)λ1wt+1/Pts．t．求解上述最优化问题的一阶条件，得到代表性行为人最优跨期消费的欧拉方程为c2t+1=β(1+rt+1)c1t(二)企业部门(4)式。(4)假定企业