中国金融发展能够促进固定资产投资ma.docVIP

研究领域：区域经济学、金融学、宏观经济学 中国金融发展能够促进固定资产投资吗？( ——来自各地区面板协整检验的证据 中央财经大学 中国经济统计研究中心 赵楠 摘要：本文使用面板协整检验方法，在区域视角下研究中国各地区全社会固定资产投资与金融发展之间的关系，并对投资增长的金融驱动力进行了区域间的横向对比分析。研究发现，中国各地区金融发展是推动本地区固定资产投资增长的重要因素。但金融发展对于投资的正向推动力度，受到了若干非市场性因素的影响，其中包括政府的区域发展战略规划、地方行政性因素、非公有制经济信贷约束等诸多因素，从而出现了由东向西依次递增的特殊现象。 关键词：地区金融发展 固定资产投资 面板协整 一、引言 金融发展是金融体系动态发展变化的一个综合过程，它通过金融资产的增长、金融结构的转化和金融工具的创新，提高资源配置效率，优化投资环境，从而促进投资数量的扩张。国外的一系列实证研究证实，金融发展对于推动固定资产投资的增长确实起到重要作用。Fernandez and Galetovic（1994）、De Gregorio and Guidotti（1995）、Leahy et. al（2001）和Florian Pelgrin and Sebastian Schich（2002）针对OECD国家进行了一系列实证研究，证实金融发展与国内投资间存在长期、均衡的相关关系。Xu（2000）使用多变量VAR方法，分析了41个国家1960－1993年的长期数据，发现金融发展显著地促进了投资增长。Léonce Ndikumana（2003）研究了99个国家在1965－1997年间金融发展与国内投资的关系，发现前者对后者有明显的促进作用。 中国金融发展能否促进投资？进而，从区域层面进行探讨，中国各地区金融发展对投资的促进力度有多大？这种促进力度在不同地区间是否存在差异？这种差异背后隐含的意义又是什么？国内的相关研究还比较缺乏。本文使用面板协整检验方法，考察中国各地区金融发展对地区全社会固定资产投资的支持程度，尝试对上述问题进行解答。 二、金融发展促进投资的理论机制 依据Merton（1995）的金融功能论，可将金融发展对投资的影响机制归纳为四个方面： 1、金融体系可影响投资行为的交易成本。 首先，从金融系统的信息功能来看，Grossman and Stiglitz（1980）、King and Levine（1993）等研究证实，高效率的金融体系可以识别出更佳的生产技术、最优秀的企业家，从而大大降低投资信息的制造、获取成本，这便利了投资者对可能投资机会的评估，使那些拥有最好投资机会、新产品和新工艺普及速度最快的企业或行业，得到最多的金融支持，扩大其融资渠道，从而刺激投资行为的发生。 其次，金融体系的便利交易功能，也有助于降低投资交易的成本，改善资源配置。从产品的角度分析， Greenwood and Smith（1996）发现金融系统可以降低经济活动的交易费用，促进产品的专业化分工，从而有助于加大对行业的投资力度，提高生产效率。从投资者角度看，各经济主体的投资支出存在着不均衡，使得投资行为本身也要付出交易成本，金融结构的发展可以使不同的单位之间进行更为便利的融资，从而改善投资的交易环境，优化融资机制，促进资金的合理流动。 2、金融系统通过改善公司治理，促进投资环境的优化。 在透明、合理运作的股票市场上，股票价格可以有效反映企业的经营信息，使得委托人将代理人的报酬同股价联系起来，这加大了代理人努力工作的激励，为投资创造良好的内部环境。金融市场上的债务契约也可降低监督公司内部人的成本，从而改善公司治理，优化投资环境。Diamond（1984）解释了金融系统改善公司治理的机制：金融中介机构动员了大量储蓄用于投资，它代表所有投资者对公司进行监管从而使得对内部经理人的监管成本变得经济便宜，避免搭便车的现象。而且，金融中介机构通过与公司建立长期关系，规模收益的存在也使得监管信息的获取成本大大降低。金融机构还通过对企业的技术革新活动进行监督，将信贷配置到最具效率的技术提供者手中。 3、降低投资风险。 根据Levine（2004）的总结，金融体系主要是通过“分散风险”、“跨期风险分担”、“规避流动性风险”三项功能降低投资风险。 首先，金融系统通过提供各类可分散风险的资产组合，把有限的资本配置到了具有更高收益的项目中，从而改善储蓄—投资的转化机制，提高了投资效率，最终推动长期经济增长。其次，金融系统可以有效改善投资风险的跨期分担，为长期投资在经济繁荣期提供相对低收益率而在经济萧条期提供较高的收益率，实现投资风险在不同时期的跨期分散。第三，金融体系可以改善流动性风险。相当多高收益的投资项目存在着投资项目长期性与投资者资本控制权之间的矛盾，运作良好的金融体系可以改善