海通证 券-华菱钢铁-000932-调研简报：不可忽视的软实力-100203.pdfVIP

上市公司调研简报 上市公司调研简报 钢铁行业—普钢 增 持 维持 华菱钢铁（000932 ） 2010 年 2 月 3 日 不可忽视的软实力 钢铁行业分析师：刘彦奇 liuyq@ 021 事件：近期我们对华菱钢铁进行了调研。2009 年华菱钢铁粗钢产量占湖南全省粗钢产量的 80%多。从调研情况看，我们 发现了公司经营在不断转好，但由于行业周期性所限，公司仍面临一定困难。我们认为公司是一个比较便宜的、爆发潜力 较大的钢铁公司，拥有较多的能够带来实际利益的“软实力”，比如与安米的合作、矿石保障、未来湖南钢铁独揽、管理人 治理能力以及对投资者关系管理水平等。 1．公司经营 公司已经预告 2009 年全年业绩约 1 亿元，接近每股收益 0.04 元。2009 年 Q1-Q4 每股收益分别为-0.14 元、-0.05 元、 0.11 元和 0.12 元，显示经营业绩好转明显。 公司经营好转主要原因除了始于 7 月份的钢材价格大涨外，另外一个原因是公司产品出口尚可。从国内钢价趋势看，三 季度应该是盈利最好的一个季度，这与已经预告业绩的钢铁上市公司全年业绩分布较为一致，四季度前高后低，主要与 四季度后期钢价徘徊，而原料燃料猛涨有关系。虽然四季度产品盈利能力受到压缩，但公司主打产品钢管的出口好转明 显，全年仍有 48%的钢管产品出口，与 2008 年 50%的出口比例相差不多。 按照目前原料成本核算，目前公司螺纹钢每吨仍有 100 多元的利润，管材也能盈利，但板材相对较弱，其中薄板估计为 微亏。公司 2009 年粗钢产量 1137 万吨，预期公司 2010 年可能生产 1500 万吨。实际产能能够大幅增加的主要原因是： 铁水环节，衡管 2009 年 5 月投产了 1080 立方的高炉，涟钢 2009 年 10 月投产了 3200 立方高炉，产能在 2010 年得以 全面发挥；炼钢环节，2009 年投产的 210T 转炉和 2010 年将要投产的 2010T 转炉产能得以进一步发挥；轧钢环节 5M 宽厚板和 2250 热连轧产能进一步发挥。按照目前项目计划和进度，我们认为公司 2011-2012 年公司产能可达 1800-1900 万吨。 从公司目前产能布局看，虽然中厚宽厚板竞争力较高，但这类子行业处于弱势，钢管处于同样境况。整体来看，公司生 产设备经过这次大换装，竞争力大大提高，但仍然缺少短期能够主导业绩的品种。 2010 年公司仍较为谨慎，但认为下半年情况较为好转。 2．公司原料燃料来源 公司 75%矿石进口，进口矿中 90%是长期协议矿。估计未来随着 FMG 和金西资源的投产和扩产，长期协议进口矿比例 还可提高，部分从湖南、湖北、福建、江西购买一部分。此外，集团洞口矿业未来两年预计可以提供几十万吨的铁精粉 能力。公司焦煤和动力煤采购自平媒集团和山西，尚有一部分焦炭缺口要外购。 3．公司负债率高达 74.2%，新上项目投资金额较大 公司 2009 年中报披露目前投资项目较多，从中报披露的投资项目工程进度来看，未来尚需投入约 100 多亿元，这还不 包括对汽车板公司和房地产子公司的投入。如果公司定向增发能够顺利完成，则全部投入下来负债率将可能上升到 78% 左右，如果定向增发不能实施，则会更高。 汽车板公司。2009 年 7 月 30 日，公司公告将华菱集团、安米、公司三方合资（公司持股34% ）的汽车板公司投资总额 由 50 亿调整为 45 亿元人民币，注册金额由 20 亿元调整为 15.3 亿元。汽车板项目和硅钢项目（公司没有参与硅钢项目） 已经计划良久，如果获批，且马上开工，按照建设工期估计2012 年可以投产。汽车板采用的是阿赛洛技