海通证 券-四川成渝-601107-询价报告-持续路产扩张催生公司成长性溢价.pdfVIP

上市公司新股研究报告 上市公司新股研究报告 交通运输—高速公路 建议询价区间：3.84-4.24 元 四川成渝（601107 ） 2009 年 7 月 7 日 持续路产扩张催生公司成长性溢价 交通运输行业分析师：马 婴 maying@ 021 交通运输行业助理分析师：钱列飞 合理估值区间：4.80-5.30 元 qianlf@ 021 7 月 6 日，四川成渝高速公路股份有限公司（“四川成渝”，601107 ）发布A 股 IPO 招股意向书。公司计划发行不超 过 5 亿股普通股（A 股），募集资金不超过 20 亿元人民币。本次发行将采用网下向询价对象配售与网上资金申购发行相 结合的方式进行。 发行安排：初步询价期间为 2009 年 7 月 7 日至2009 年 7 月 10 日，7 月 13 日确定价格区间，7 月 14 日为网下发行 起始日，7 月 15 日为网上资金申购日和网下申购缴款截止日，7 月 16 日确定发行价格，7 月 20 日网上申购资金解冻。 盈利预测、估值和询价建议： 2008 年公司实现 EPS 0.21 元，我们初步预测 2009-2011 年公司全面摊薄 EPS 分别为：0.25 元、0.30 元、0.36 元。 2009 年公司业绩增厚主要源于成乐公司并表，出于审慎原则，我们在对 2010 年及 2011 年进行业绩预测时，并没有考虑 年底收购成南高速、遂渝高速四川段后对公司业绩的影响（但我们有理由相信两条高速将带来业绩的提升），此外，我们 计入了 2010 年 9 月底计重收费基准费率从 0.60 元/吨公里提升至 0.75 元/吨公里对未来两年业绩的影响。 我们使用三种方法（PE、A+H 可比公司、DCF ）对公司进行估值。 （1 ）PE 估值： 从业务结构相似度、公司治理水平等角度进行筛选，我们选取了 A 股市场上的赣粤高速、现代投资、山东高速、深高 速、宁沪高速、华北高速、粤高速 A 、楚天高速、中原高速、福建高速、皖通高速、五洲交通等 12 家可比公司进行相对 估值分析。参考 2009 年 7 月 3 日（上周五）收盘价，A 股可比公司 2008 年和 2009 年 PE 水平分别为 20 倍左右和 18 倍左右。 考虑到公司除了募集资金投资项目——收购成乐公司 100%股权之外，年底公司还将完成成南高速、遂渝高速四川段 的收购，两条高速 2008 年通行费收入分别为 68157 万元和 9636 万元，随着未来沪蓉（上海-成都）高速全线以及成渝环 线高速路的贯通，两条路产成长性良好。外延式扩张、贯通效应、计重收费基准费率恢复标准水平等是公司未来业绩增长 的主要催化剂，公司在行业中具有突出的成长性特质，应享有一定溢价，我们认为给予 2009 年 20-23 倍的 PE 水平是合 理的，对应的估值区间为 4.80-5.75 元。 （2 ）A ＋H 公司估值： 目前 A ＋H 上市公司共有 3 家：宁沪高速（600377.SH；177.HK ）、皖通高速（600012.SH；995.HK ）和深高速 （600548.SH；