经济增长_经济政策与公司业绩关系的实证研究.pdfVIP

靳庆鲁等 :经济增长 、经济政策与公司业绩关系的实证研究 经济增长 、经济政策与公司业绩关系的实证研究 靳庆鲁 　李荣林 　万华林 　　内容提要 :本文以 1995 年至 2004 年上市公司为样本 ,考察了经济增长 、经济政策与 公司业绩之间的关系 。通过构筑 ISLM 模型 ,本文测算了我国的各项财政政策与货币政 策乘数 , 以量化我国宏观经济政策的变化 ,并在此基础上 ,研究了经济增长 、经济政策对公 司会计业绩和股票报酬的影响 ,发现经济政策显著影响公司会计业绩与股票报酬 ,但不同 的经济政策对会计业绩和股票报酬的影响不尽相同;另外 ,我们还发现 ,在控制了经济政 策因素后 ,经济增长并没有和公司业绩相背离 。本文的发现为诠释我国股市是否是宏观 经济的“晴雨表”提供了一个新的研究视角 。 关键词 :经济增长 　经济政策 　会计业绩 　股票报酬 一 、引　言 ( 公司业绩由宏观 、行业和公司自身状况等因素共同决定 Brown Ball ,1967 ; Magee ,1974 ; King , 1960) ;而股票作为虚拟资本 ,其价格不仅应反映公司的会计业绩 ,亦应反映宏观经济及其政策的变 化 。理论上 ,实体经济影响股票市场的供给与需求 ; 同时 ,股票市场也通过消费支出传导机制影响 投资者 ,通过投资支出机制影响上市公司会计业绩 ,从而最终影响实体经济 。当股市不能正确地反 映宏观经济信息时 ,其资源配置功能也必然受到影响 ,因而股市能否成为宏观经济的“晴雨表”具有 重要的理论和实践意义 。然而 , 中国股市自 1990 年建立至今 ,在中国经济十几年来一直高速增长 的同时 ,股票市场却经历了 1994 年的极度低迷 、1996 年下半年至 1997 上半年的过度投机 , 1999 年 的519 井喷行情 ,2001 年至 2005 年的持续下跌 ,某些变化似乎又与宏观经济状况不相吻合 ,从而 出现了股价走势与实体经济的“背离”。 中国股市作为一个新兴证券市场 , 自其建立后经历了剧烈而频繁的制度变迁 ,体现出与国外股 市不同之处 ,影响中国股市波动的主要原因是投资者预期同构 、政策因素 、运作机制 、投资者构成 、 ( ) 经济周期与舆论导向等 胡继之 ,1999 ;而流通股与非流通股的分立 ,又造成对流通股股东的制度 ( ) 性侵犯 巴曙松 ,2003 。这样 ,在中国 ,股市究竟是否“背离”了经济增长又具有特殊的复杂性 ,并随 着近年来股价的持续下跌和股市体制缺陷问题的暴露日益引发学术界和实务界的关注 。已有研究 ( ) 表明 ,早期的中国股市总体上和宏观经济同步运行 胡继之 ,1999 ;贺强 ,2003 ,但近年来则出现了 ( ) 较大的“背离”走势 贺强 ,2003 。许多学者都认为中国股市并未发挥宏观经济的晴雨表功能 ,却又 ① 对“股经背离”现象产生的原因见解不一 ,并试图从不同角度加以解释 。因而 ,这一重要问题在理 　靳庆鲁 、李荣林 ,上海财经大学会计与财务研究院 ,邮政编码 :200433 , 电子信箱 :acj ql @mail . shufe . edu . cn ; 万华林 ,上海立 ( ) 信会计学院。本文为教育部人文社会科学重点研究基地重大项 目 05JJD63001 的阶段性成果 ,作者感谢“上海市优秀青年教师基 金项 目”以及上海财经大学“211 项 目”的资助 。同时 ,作者特别感谢匿名审稿人的修改意见 ,亦感谢香港科技大学 Guochan