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国内外石油价格冲击与中国股票市场诸葛尚琦郝项超摘要：本文选取了2002年1月到2008年底的Brent原油、上海期货交易所燃料油价格和中国沪深300指数的周数据，采用了向量自回归模型（VAR）的实证研究方法，分析了国内外石油价格与中国股票市场的关系。研究结果显示，中国股市波动与国际油价波动并不存在Granger因果关系，但与国内油价波动存在Granger因果关系。中国股市波动与国际油价波动之间存在长期的协整关系，进一步的脉冲效应表明，在国际油价上涨的初期，其对中国股市的影响的正面的，但很快这种影响就转变为负的，并且在较长的期间內不断放大。关键词：国际油价中国国内油价中国股票市场VAR造成了严重影响，亦对于我国2007年到2008年一、引言的一波通胀构成了一定的推波助澜的作用,而最近几个月原油价格的大幅下跌又重创了许多在高油价时期进行套期保值的航空和航运公司。同期随着大量中资蓝筹股在境外市场的上市以及外国投资者(如QFII)在境内对中国公司的股权投资日益增加，中国资本市场在经过了多年的相对封闭的状态和相对独立的走势后，与世界经济逐渐接轨，亦开始受到国际股票市场及各国主要期货交易所各种大宗期货价格的影响。而中国股票市场作为我国实体经济的晴雨表,是否与国际油价之间存在某种关系呢?本文即是为了更好的理解中国股市与国际石油价格的互动关随着近年来尤其是入世后我国执行的外向型导向的经济方针，使得中国经济与世界经济的联系愈发紧密，而中国对于世界原油市场的格局影响也越来越大。自1994年以来，中国便已成为原油净进口国，随着中国经济较高速度的增长和工业发展直接导致了能源需求的迅速增加,中国对原油的总消费量、进口量和进口依存度几乎年年大幅攀升，在2007年度,中国共消费了3.46亿吨原油,仅次于美国,位居世界第二,占全球原油总消费量的9%。相对于中国石油需求量的迅猛增长，石油产量却受到本国储量、勘探生产能力的约束而增长缓慢，当年，中国的原油进口量已达到1.59亿吨，占全国总消费量的44%，是位于美国和日本之后的全球第三大原油净进口国，进口量占全球原油总贸易量的约8%，已成为全球石油贸易的重要组成部分，对世界原油贸易格局构成了显著的影响。中国经济越来越受到国际石油价格大幅系，对这一问题进行深入的分析和研究。二、文献回顾截止到当前各国学者对于石油价格与宏观经济的关系的相关研究较多，如Rasche与Tatom(1977)探讨了能源价格与潜在GDP的关系；波动的冲击，2002年以来原油价格的大幅攀升对研究了二战以来原油价格与美国Hamilton(1983)于中国的能源、航空、石油、化工、纺织等产业宏观经济之间的关系；国内学者李天德(2008)等41资本市场与资产价格《中国物价》2009．06以1971~2005年的世界油价和世界经济增长率等用来估计联合内生变量的动态关系，而不带有任何事先约束条件，这种模型目前已得到广泛应用。它的特点是：一是不以严格的经济理论为依据。在建模过程中只须明确两件事：（1）共有哪些变量是相互有关系的，把有关系的变量包括在VAR模型中；（2）确定滞后期k，使模型能反映出变量间相互影响的绝大部分。二是有相当多的参数需要估计。比如一个VAR模型含有三个变量，最大滞后期k=3，则有数据，利用单方根检验、VAR模型和Granger检验考察了石油危机对世界经济周期性波动的影响，而得到的较为一致结论是石油价格的上升可增加石油净出口国的GDP,而不利于进口国的经济。但是对于国际油价与股票市场的关系的研究,由于油价对于不同行业和不同国家的股市产生不同的影响,从而使得问题较为复杂,使得对这一方面的研究较少,且基本都集中于主要发达国家和原油出口国及它们之间的相互影响。如Jones和Kaul等利用季度数据研究了美国、加拿大、日kN2=3*32=27个参数需要估计。当样本容量较小(1996)本和英国股票价格对油价波动的反应；Sadorsky（1999）运用了向量自回归模型研究美国油价波动与股票收益率之间的关系，并发现油价的变化和波动都能显著影响实际股票收益。但由于世界产业结构的调整，制造业这个高度耗油的产业逐步在向发展中国家转移，研究油价波动对单位GDP能耗较高、原油进口依存度较大的非产油发展中国家经济和其资本市场的影响意义更大，但相关研究则寥寥无几。而对于国际原油价格和中国股票市场之间的关系的探讨，截止到当前还未在已发表的国内外学术期刊上找到有关研究文章。中国股票市场是一个典型的新兴与转轨市场，在各个方面上都存在着很多不规范之处，处于向成熟市场的演化过程中。从而，对于中国股票市场而言，发展的主要目标是要使其为经济发展的需要而有效配置资源的场所。但股票市场的发展受到国内外诸多因素的影响，而这其中，国际油价的波动对于中国股票市场的影响是值得我们进行深入细致的