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上海证券交易所研究报告 2014 No.4 中美股市表现差异的原因分析 施东辉 曾刚 潘妙丽 资本市场研究所 2014 年3 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 中美股市表现差异的原因分析 内容提要 “股市是经济的晴雨表”，美国股市近年来的良好表现离不开美国 经济复苏的宏观大背景，而我国股市表现令人失望的一个根本原因是宏 观经济增速放缓，并且面临人口红利逐步消失、地方融资平台风险、产 能过剩、房地产泡沫诸多结构性问题带来的不确定性担忧。在市场运行 环境方面，国内股市运行成本过高、企业税负普遍过重、其他金融市场 无风险收益率过高、缺乏真正有效的退市机制，严重影响了市场的投资 价值。 在中观层面，美国市场大盘蓝筹股代表的标普500 指数在行业分布 上相对均衡，占比最高的是信息技术产业、金融、医疗保健和可选消费， 能够动态反映美国经济的结构转型和增长动力。而目前上海市场大盘蓝 筹股主要以周期性行业为主，其中，银行和石油开采两个行业市值占比 37%，利润占比近 70%，行业结构出现严重失衡。在当前经济转型升级 的大背景下，周期性行业受产能过剩等多种负面因素影响，利润增速呈 现下滑趋势，进而压制了市场的整体估值。 在市场微观层面，标准普尔500 指数成分公司的国际化经营程度普 遍较高，来自海外的销售收入占到总收入的40%左右，盈利增长具有较 好的稳定性和持续性，以专业机构投资者为主的投资者结构有效地稳定 了市场运行。而沪市上市公司业绩受宏观经济增速变化影响较大、业绩 波动剧烈，上市公司杠杆率水平普遍较高、股息率较低、股票回购尚不 2 普遍、普遍缺乏股权激励，国有控股公司管理层对公司的股价表现和市 场价值漠不关心；在投资者层面，投资者结构不合理，热衷 “传销”式 的炒作，专业机构投资行为散户化，使市场产生较大波动。 3 目录 一、宏观层面 6 （一）经济层面6 1、美国经济复苏趋势明显 6 2、中国经济发展面临的巨大挑战 11 （二）市场环境层面14 1、市场运行成本过高14 2、企业税负普遍过重15 3、其他金融市场无风险收益率过高，降低了股市吸引力 .16 4、大小非减持 16 5、A 股市场缺乏真正有效的退市机制 17 二、中观层面 17 （一）美国市场的行业结构则比较均衡18 （二）沪市行业结构严重失衡19 三、微观层面 21 （一）上市公司层面21 1、沪市公司盈利水平普遍低下21 2、上市公司对宏观经济的依存度过高22 3、沪市公司杠杆率水平普遍较高24 4、上市公司股息率较低，股票回购尚不普遍25 5、沪市上市公司普遍缺乏股权激励27 （二）投资者层面28 4 1、投资者结构不合理，热衷炒作28 2、专业机构投资行为散户化28 5 中美股市表现差异的原因分析 2008 年金融危机后，美国股市强力复苏，屡创新高，而中国股市 则陷入停滞不前的局面，形成鲜明对比。本报告从宏观、中