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2012年第u期 经济研究导刊 No.11,2012
总第157期 ECONOMICRESEARCHGUIDE SerialNo.157
外汇干预有效性的研究脉络与启示
陈 萍
(中国人民银行厦门市中心支行,福建厦门361004)
摘要:自从20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃以来,国际货币体系进入浮动汇率时代,发达国家对外汇市场
的干预就没有停止过。相应地,出现了大量关于外汇干预有效性的研究。近年来,随着国际金融危机的爆发,各主要经
济体纷纷出手干预外汇市场。外汇干预再次成为国际金融的热门话题。因此,试从外汇干预的目标、外汇干预的盈利
性和外汇干预传导渠道的有效性三个方面对20世纪70年代来国内外关于外汇干预有效性的文献进行了梳理,以期
对我国的外汇干预有所启示。
关键词:外汇干预;有效性;传导渠道
中图分类号:F831.52文献标志码:A 文章编号:1673—291X(2012)11-0084-05
的干预对汇率的同期影响,点估计结果显示澳大利亚央行的
一、外汇干预有效性的标准
干预在当期会对汇率产生显著的影响。Edison和Paul等
桂泳评(2008)认为,外汇干预的有效性包括两个问题:
一是研究央行外汇干预的渠道,即外汇于预是通过什么途径 汇干预进行研究,发现外汇干预达到了预期目标,但是以更
影响汇率的;二是研究央行外汇干预的结果,即央行的外汇
干预是否最终改变了汇率的趋势。并提出衡量中央银行外汇 型GARCH模型发现外汇干预降低了墨西哥和土耳其的汇
干预的结果是否有效主要有两个标准:盈利标准和均衡汇率 率波动性。
标准。其中,外汇干预的盈利标准主要是从收益和成本两方 国内学者对外汇干预是否有效进行了大量研究,如李晓
面来综合衡量外汇干预的损益,均衡汇率标准主要判断外汇
干预究竟是将市场汇率拉向还是推离当时存在的均衡汇率, 张荔和田岗等(2006)、袁小玲和刘建国(2008)均认为我国的
该均衡汇率是中长期与宏观经济内外均衡保持一致的实际 冲销干预是无效的。董云巍(2001)、李天栋等(2005)、孟晓宏
汇率,因此均衡汇率标准实际上是判断外汇干预是否调整汇
率在中长期中的失调。基于以上的分析,本文认为衡量外汇 定效果。武剑(2005)、何慧刚(2007)虽然赞同冲销干预有一
干预有效性的标准主要有三个:外汇干预的目标、外汇干预 定效果,但是不具有可持续性。但是国内对外汇干预是否降
的盈利性以及外汇干预传导渠道的有效性。相应地,也从这 低汇率波动性的研究并不多,其中丁剑平(2003)认为近年来
三方面来回顾关于外汇干预有效性的文献。 由于央行的频繁干预使得人民币汇率在方差扩大对立即就
趋于平稳,因此,干预是有效的。
二、外汇干预目标的相关研究
三、外汇干预盈利性的相关研究
在20世纪90年代前。对外汇干预的目标的研究主要集
中在干预目标的特征上。通常是先提出一个央行干预反映函 外汇干预的盈利问题最早是由Taylor(1982)提出的,他
数,被解释变量是外汇干预量,解释变量是汇率波动幅度,然 使用19世纪70年代9个主要工业化国家的外汇储备变化
后对提出的央行干预反映函数进行估计,从而判断央行于预 和汇率的月度数据来研究这些国家中央银行外汇干预操作
的盈利性。结果显示这些国家因为外汇干预亏损166.37亿美
是逆向干预还是目标圈干预。Artus(1976)、Quirk(1977)对德
意志和日本的研究都发现逆向干预的特征。Alkeminde
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