有效资本市场理论基本内容.doc

1965年，法玛在一篇文章中提出了著名的有效市场理论。 如果证券的价格充分反应了所有可获得的信息，那么证券市场就是有效的。 有效市场——信息的有效性 有效市场应具备的特点： （1）当企业需要资金时，能以合理的价格在资金市场上筹集到资金。 （2）当企业有闲置的资金时，能在市场上找到有效的投资方式。 （3）企业理财上的任何成功和失误，都能在资金市场上得到反映。 有效市场理论的假设： a.信息公开的有效性，信息从公开到接受也是有效的。 b.投资者对信息做出的判断是有效的。每个投资者都根据所获得的信息做出正确的、及时的判断，每个投资者对某种资产的价格判断都是一样的。c.投资者都能有效地根据自身的判断进行投资,每个投资者都能做出及时准确的投资行为。 d.市场上存在大量的、竞争的、追求利润最大化的参与者对证券进行分析和估价，每一位参与者对证券进行分析和估价都是相互独立的。 e.有关证券的各种信息以随机的方式进入市场，且每个信息公布后，市场对价格的调整是相互独立的。 f.竞争的投资者努力迅速地调整证券的价格，使价格反应新信息的影响，尽管调整可能不完全，但这种调整是不存在蓄意扭曲炒作的。 在这些假设下，人们可以预期价格变化将是独立和随机的。 公平博弈模型在某一特定时点上，研究证券价格，假设在特定时点上证券价格能及时全面地反映所有可获得的信息。公式表示如下： 资本市场有效性的含义：在一个有效金融市场上，以当时的市场价格简单地买入或者卖出一项金融资产，并不能够使投资人实现任何套利的利润。支撑“有效市场理论”的基本逻辑是：在金融市场上，任何一项资产的相关信息，能够有效、及时和普遍地传递给每一个投资者，帮助投资者迅速建立或修正该项资产的预期，并由投资者相应的买卖行为使这些信息最终反映到该金融资产的当前价格上去。 Fama（1970）提出了有效市场的三种形式： 弱式有效市场 证券价格反映所有可得到的历史价格和交易量的信息。在该市场，任何投资者都不能依据对历史价格的分析获得非正常报酬。 所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等历史资料）都已完全反映在证券的现行市价中；。 证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变化都是相互独立的。 任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史信息以获取超额收益。即如果市场弱有效形式成立，技术分析没有用。（投资者的行为会消除任何与股票价格走势相关的收益机会。如果通过发现股票的价格走势就能赚大钱，每个人都会这么做，直到利润消失为止。） 经常地，市场弱有效用下面的形式来表示： Pt = Pt-1 + 期望收益 + 随机误差(et) 由于股票价格只反映新信息（新信息随机产生），股票价格服从随机游动。 推论一：如果弱式有效市场理论成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。 半强式有效市场 证券价格反映所有公开的可获得的信息。在该市场，任何投资者都不能依据对公开信息的分析获得非正常报酬。 证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且也包含了所有已公开的其他信息； 公开可得的信息包括： 历史价格和交易量。发行的会计报表。 年报中发现的信息。报纸上的信息，分析师的建议，等等。 投资者无法利用已公开的信息获得超额利润；而公司的内线人物（如董事长或总经理等）却可能取得投资者所无法得到的信息去买卖自己公司的股票，从而获得超额利润。 推论二：如果半强式有效理论成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。 强式有效市场 证券价格反映所有信息即：公开的和内部的信息。在该市场，任何投资者都不能依据对所有公开和非公开信息的分析获得非正常报酬。 强有效形式表明任何与股票相关的信息，即使仅仅一个投资者知道，也已经反映在股价上。任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额收益。 推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。 三种有效理论的检验就是建立在三个推论之上 强式有效理论成立时，半强式有效必须成立； 半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。顺序不可颠倒。 技术分析 基本分析 组合管理 无效市场 有效 有效 积极进取 弱式有效 无效 有效 积极进取 半强式有效 无效 无效 积极进取 强式有效 无效 无效 消极保守 2. 在有效市场上，希望利用会计技巧愚弄市场的公司一般是不会奏效的。 3. 在公司信息传递中，公司应该及时披露负面信息而不应该推迟发布或者企图遮掩。 4. 在公司面临着增加收益还是增加现金流量的选择中，如果要使公司价值最大化，那么就更应该注重现金流量。 5. 证券发行时机选择。 检验方法及