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预亏、预盈公告的实证研究 深圳证券交易所 第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选 预亏预赢公告对股价影响的实证研究 B 证券市场研究类 二等奖 程伟庆 中信证券股份有限公司 1 预亏、预盈公告的实证研究 目录 1、 研究问题 2、 样本选择 3、 研究方法 4、 实证过程 4.1 异常收益的确定 4.2 异常收益的统计检验 5、 实证结果和分析 5.1 预亏、预赢公告是否存在信息传递效应 5.2 市场对预亏、预赢公告的反应模式是否相同 5.3 不同的公司对同样的信息公告反应是否相同 5.4 基本结论 6、 投资策略模拟 2 预亏、预盈公告的实证研究 摘要：现代金融理论主要从两个角度解释股票的异常收益，一个角度 与股票特征有关，如股本规模、P/B 值、P/E 值等；另一个角度与日 历特征有关，如元月现象、周内效应等。与上述解释相对，股价对市 场中发生的事件（信息）的反应模式也可以解释异常收益的存在，这 类事件（或信息）包括了企业的年报公布、兼并收购、分红政策或预 赢预亏等重大的财务或投资公告。本文仅从研究股价对预亏预赢公告 的反应模式出发，说明预赢预亏公告确实具有新的信息含量，即影响 了股价。并且，股价对不同信息的反应模式有所不同，而不同资质的 企业对同类信息的反应也有所不同，这为主动性投资提供了获利机 会。 3 预亏、预盈公告的实证研究 正文部分 财务预告（预盈、预亏）是国外上市公司强制性的信息披露内 容。在有效市场的假设下，财务预告必然会对股价产生相应的影响， 并成为投资策略研究的重要内容。我国目前还没有完整的财务预告制 度，但沪、深两个交易所发布的《关于上市公司 2001 年年度报告有 关工作的通知》均规定2001 年盈利较上年发生较大变化的上市公司 应在2001 年度结束后30 日内发布公告。根据目前的统计，已有部分 上市公司发布了预亏公告，还有部分上市公司发布了预盈公告。这标 志着我国的财务预告制度开始付诸实践。1 我们关心的问题是，我国上市公司的财务预告是否具有信息含 量。或者说，财务预告是否能够改变投资者对上市公司的预期和价值 评估，并进而影响股票价格。为此，我们选择了93 家预亏公司和63 家预盈公司作为研究样本，来分析财务预告和股票市场表现的关系。 1、研究问题： 研究问题主要集中在股价对预盈、预亏信息的反应方向、力度 和模式等。包括： 1、 预盈、预亏公告是否对股价产生影响； 2、 预盈、预亏公告对股价的影响方向是否有差异？（正向信 1 按照交易所的要求，我国上市公司最早对1999 年的经营情况进行了预亏公告，但当时并未限定预亏的公 告时间，因此许多上市公司拖延公告，使得预亏公告时间与年报发布时间过于接近，导致预亏公告失去了 预告的作用。为此，交易所规定对2001 年经营情况的预告需在该年度结束后30 日内完成，且预告范围扩 4 预亏、预盈公告的实证研究 息对股价有正面影响，负面信息对股价有负面影响）； 3、 预盈、预亏公告对股价的影响力度是否有差异？（股价对 正面还是负面的信息反应更敏感）； 4、不同资质的公司的股价对同类信息（预盈、预亏）的反应是 否相同？（“好公司”和“坏公司”对同类信息的反应是否相 同）。