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平安与深发展并购整合案介绍及相关分析 陈宁宁 浙商银行投行总部 一、并购背景介绍 (一)新桥投资退出深发展的背景介绍 新桥投资（NEWBRIDGE）是美国德克萨斯太平洋集团(TPG)专注于亚洲地区投资的子公司，主要从事战略性投资，曾经因收购韩1国第一银行而让人称道。2004年12月份，新桥投资以每股3.54元受让深发展17.89%股权成为第一大股东后，承诺了五年锁定期（时间点以办理过户登记为准）。截至2009年6月份新桥投资总共拥有5.2亿股深发展股份，占比16.76％。此时，新桥退出主要基于以下几点： 1.五年锁定期即将届满，退出具有可行性。早在08年7月，就有报道称新桥已经启动退出计划，平安也有意接替，因此新桥退出计划酝酿已久。 2.新桥作为战略投资者，以获取高额溢价回报为目的，不可能长期持有深发展股票，按照深发展09年6月份的股票市值看，至少能获得4倍以上的获利。 （二）中国平安愿意收购深发展股份的原因： “保险、银行、投资”三驾马车并驾齐驱是中国平安综合金融战略的梦想，而目前银行板块目前偏弱。截止09年6月份，中国平安仅持有平安银行90.75%的股份，以及深发展4.68%的股权。按照09年中 1 韩国第一银行作为韩国第八大银行，在亚洲金融危机过后陷入困境。1999年，新桥以约5亿美元的价格买入韩国第一银行51%的股权，然后将其改造成一家优质银行，并在五年后出售给渣打银行，出售价格约合33亿美元。 国平安年报，银行业营业收入在中国平安中的比重仅为2.9%，银行业净利润在中国平安中的比重约为7.45%，银行板块明显偏弱，急需补强。而收购是增强规模的最快捷方式。加之平安之前已作为深发展的中小股东，对深发展银行的公司治理、经营状况等有直接和深入的了解，以及深发展作为全国股份制银行这块具有相当含金量的牌照，因此中国平安收购深发展的意愿非常强烈。 （三）深发展选择中国平安的原因：由内涵式增长到外延式增长的必然选择。 目标公司深发展银行是我国第一家股份制银行，引进新桥投资作为战略投资者后，在0/a业务创新、风险管理、流程改革方面取得了显著的成效，不良贷款率急剧下降，资本充足率从2%提高到8%以上,可以说新桥给深发展带来的是内涵式增长。而目前阶段，深发展的增长最迫切的是扩大业务规模的外延式增长，因此资本就成为其最重要和迫切的需求。对于深发展来说，引入平安，能够获得长期稳定的资本，长远提升其资本实力和资本充足率，增强其核心竞争力，并可借助平安的交叉销售和网点布局获得“混业经营”的比较优势。其实早在2008年8月21召开的深发展半年业绩发布会上，深发展董事长兼首席执行官纽曼就向平安伸出橄榄枝，表示：如果平安来投资我们，我们会成为一个比其他银行更好的投资对象。 二、并购进程概述及相关分析 截止目前，中国平安与深发展的并购整合共进行了三个方案或阶段：收购新桥股份；深发展向中国平安定向增发；深发展再次向平安 定向增发，中国平安以持有的平安银行股权和部分现金支付，实现平安银行注入深发展。其中，前两个方案的公布由同一次董事会表决通过并公布的，不过因审批流程等的不同导致在后续进行过程中产生了先后差异，因此本文以时间为主线，就上述三个方案的具体内容及进行状况进行详细的阐述. （一）.2009年6月12日，中国平安董事会通过对外投资公告，公告的主要内容有二： 1.股份转让暨收购新桥所持深发展股份：按照中国平安与新桥投资签订的《股份购买协议》，中国平安受让新桥持有的深发展5.2亿股股份，占深发展目前总股本的16.76％。约定的支付方式有两种（最终由新桥行使选择权）：（1）全部以人民币114亿元的现金方式支付（合每股22元，比后述定向增发18.26元/股溢价20%，该价格由双方协商确定，法律没有最低价格的限制）；或者（2）以中国平安新发行2.99亿股H 股的方式支付即换股收购。 关于换股收购，法律依据来源于《上市公司收购管理办法》第36条的规定：“收购人可以采用现金、证券、现金与证券相结合等合法方式支付收购上市公司的价款。”而上市公司股票是证券的一种，收购人以持有的上市公司股票作为支付收购另外上市公司股份的对价就是所谓的“换股”收购。换股收购又可分为两种：以现有股份支付和以新增股份支付，但是二者的交易主体不同。假如本案是以中国平安现有股份作为支付对价，那么交易的主体应当是中国平安的股东与新桥，而非中国平安本身。因此，中国平安集团公司这个层面，只能以 增发新股作为支付对价。 中国平安同时在A股和H股上市，那么为什么以增发H股作为对价2呢？我部认为原因有二：大陆公司法对增发股份有限售期的规定，而H股没有限售期的强制