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电力设备与新能源行业：三大龙头，谁主沉浮？——电力设备专题研究报告 20#0046991#0046991 年 2 月 9 日 三大龙头，谁主沉浮？ ——电力设备专题研究报告 投资要点： z 两大因素引发电力设备龙头股良好表现。东方电气、特变电工和中国西 电最近都有良好表现，一方面有高铁为代表的装备制造业的良好表现的 综合效应。另一方面得益于东方电气的预增公告。 z 发电设备，结构调整下的价值驱动因素不同。“十二五”时期的火电仍 然是我国的主力电源，增长速度将远超市场预期。我们认为，火电的规 模已不再是价值的核心内容，而毛利率成为价值的主导。风电增速会下 降将成为确定性事件，行业难以出现全面性的市场机会。“十二五”是 我国核电增长最快的时期，也是核电相关股票投资的最好时期。 z 输电设备，基础线路下降与特高压投资加速并存。由于变电站扩容的需 要，使得 500KV 变电站与发电的不完全同步性，但总体的增速下降趋势 明确。“十二五”期间，特高压成为电网投资重点，实际进度可能会低 于市场预期的 5000 亿，但大的趋势不会改变。 z 在风电业务利润持平的谨慎假设下，东方电气 20#0046991#0046991 年和 20年的业 绩复合增长将超过 40%。火电毛利率提高的核心力量来自于材料国产 化，2009年火电毛利率变化 #0046991%相当于EPS的 。预计核电业务 20年、20#0046991#0046991 年和 20年对 EPS 贡献分别达到 0.元、0.55 元和 #0046991.元。其中，20#0046991#0046991 年对 EPS 的增厚达到 30%以上。 z 特变电工受益于特高压的弹性为 25%左右。20年的 40 亿规模的特高 压收入确认对应的增量规模为 30 亿左右，相对于 20年的 #004699123 亿变压 器规模的弹性为 25%，也有望成为公司特高压背景下的综合弹性水平。 z 中国西电的特高压弹性大于特变，但幅度不大。我们测算的特高压弹性 为 37%，而综合弹性为 30%左右，大于特变电工的 25%。 z 差异化投资策略。（#0046991）中线角度超配东方电气。作为有望持续超预期 的白马股，建议投资者从中线角度持股，目前股价严重低估，可以作为 超配品种。（2）平配特变电工。特变电工由于受益于特高压的弹性小 于中国西电，20%左右的增长预期难以成为市场关注的重点，虽然估值 不高，但弹性不大，建议平配。（3）关注中国西电的内在价值和交易 性机会。中国西电由于受益于特高压的幅度最大，而且由于绝对股价不 高，很容易诱发市场的交易性机会冲动，建议投资者兼顾价值投资和交 易性机会。 行业研究报告 电力设备与新能源行业 第一创业证券研究所 何本虎 S#004699108020046991#00469910002 电话：0755 邮件：hebenhu@fcsc.cn 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securit ies Corporation Limited 研究报告 目 录 #0046991、与大众不同的观点 ...............................................................................................................3 2、龙头股良好表现的背后 ........................................................................................................3 2.#0046991、龙头股有良好表现............................................................................................................................ 3 2.2、龙头股表现的原因..........................................................................................