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美国产业投资基金运行的 法律框架及其启示 中山大学管理学院谭伟强 t ． 貔$j。尚ii“。Iji恽博．i审，耐I，?。t。。|、tj。j|?々“r．尚I．。p以?，每Ⅳ．1』：一t k。。lj。≯…。j，=一÷ri。|i1I，古。j．j1， 《》。、：§、R；龟、磁 7r4{廊。，jI?∥j羽，可；m一，ljitj 中国一比利时直接股权投资基金(简称中比基金)于2005年年初签约，开 始正式资产运作。这只由温家宝总理亲自签约的产业基金属于政府特批，是国内 首家中外合资产业投资基金。而中国石油产业投资基金目前也已达成初期协议， 正在酝酿设立。产业投资基金业的这些大动作，使得争论已久的我国产业投资基 金发展和政策走向重新为人们所关注。美国是产业投资基金的发源地，也是全球 产业投资基金最发达的地区。本文通过介绍美国产业基金的发展以及其运行的法 律框架，进而分析我国在产业投资基金发展中存在的问题，并借鉴美国经验提出 建议。 一、美国产业投资基金的发展概况 在美国，产业投资基金主要是以创业资本或创业投资基金的形式出现的，因 此，接下来主要介绍创业投资基金的发展。具有现代意义的创业投资基金的出现 和发展始于20世纪40年代中期。为了克服高技术创新性企业发展中资金不足的 障碍，美国于1958年出台了《中小企业投资法》，对美国早期创业基金发展产 生了重大影响。《中小企业投资法》规定经小企业管理局审查和合法许可的小企 业投资公司可以从联邦政府获得非常优惠的信贷支持，由此确立了中小企业投资 公司制度，极大地刺激了中小企业投资基金的发展。 进入20世纪60年代，一大批由创业投资基金投资的公司获得成长并开始上 市。到了1968年，这类上市公司已经达到1000多家。随后，由于美国国会于 1969年将长期资本收益最高税率大幅度上调，创业投资基金受到了极大的打击， 创业投资规模大幅减少。1975年的投资规模仅是1969年的6％。因此，美国国 会不得不于1978年将税率大幅下调，此时创业投资规模又奇迹般地激增到了 人寿保险资产投资于创业基金，极大地丰富了创业基金的资金来源。进入20世 纪90年代以来，创业投资基金开始进入一个新的发展高潮时期。从新募集的创 美国产业投资基金运行的法律框架及其启示 149 1997年更是达到了132亿美元。④ 总体来看，美国创业投资基金的绝对规模并不大，远远小于资本市场股票和 证券投资的总体规模。但是，它的地位不能仅以规模来衡量。从美国创业基金的 出现和发展过程来看，这些投资加快了美国高新技术产业的发展，创造出许多成 功的现代企业，这些现代企业的上市为资本市场提供了鲜活的血液，对于产业升 级与资本市场发展起到了“推进器”和“发动机”的作用。在美国，创业投资 基金推动了高新技术产业的腾飞，培育出了像IBM、苹果电脑、微软公司、联邦 速递、遗传因子公司、程控设备公司等一系列高新技术公司，它们的成长成为一 个个奇迹。 二、美国产业投资基金运行的法律框架 美国的金融体制和相关法律对产业投资基金，特别是创业基金的运行提供了 相当完善和健全的法律框架，反过来也使产业基金对美国产业的迅速发展和资本 市场顺利运行具有重要作用。 1958年的《中小企业投资法》授予小企业管理局制定和实施小企业投资公 司计划，旨在通过设立政府风险投资基金，吸引民间资金，启动和活跃创业投资 活动。《中小企业投资法》对于投资基金的组建程序、管理与项目运行、资金的 投资、公司管理人的资格、经营绩效审计、监管管理办法、法律责任等问题都作 出明确的规定。 同时，在创业投资基金的融资渠道方面，美国也在相应的法律和法案中作出 了规定。例如，美国国会于1979年对《雇员退休收入保障法》进行修改，规定 只要不威胁整个投资组合的安全，允许养老基金参与风险投资。通过立法，养老 基金投资到创业基金的规模大大增加，丰富了投资基金的资金来源。1998年， 美国创业投资资本净增加额达到了279亿美元，其中养老基金为167亿美元，份 额占到了60％。 《税法》、《知识产权法》和《高技术知识产权保护法》等的调整大大吸引 了产业基金的投资。美国国会1969年将长期资本收