基于信息非对称的投资决策机制研讨.pdf

第14卷 专辑 中国管理科学 Issue V01．14，Special 200 1 Chinese of Science 2006 6年 0月 Journal Management October， 文章编号：1003—207(2006)zk一0242—05 基于信息非对称的投资决策机制研究 陈尉纲 (重庆大学机械工程博士后流动站贸易与行政学院，重庆400044) 摘要：现代企业投资项目的成功与否，不仅取决于企业所取得的融资量，而且还取决于委托人、代理人关系链的 制约，激励机制的有效发挥。由于企业经理作为代理人同委托人存在信息非对称，经理存在逆向选择和道德风险 问题，此时，如何配置资金并给予经理人适当激励以使企业获得更高的绩效，经理的最优补偿方案与企业的投资机 会特征间的联系，经理补偿方案与企业价值间的联系，便成为我们研究的一些重要课题。本文基于信息经济学和 博弈论的基本理论，在对项目盈利水平进行量化的一维空间中，分析委托人，尤其是代理人的行为方式，建立模型， 研究委托人的最佳机制(资本配置方案、经理人的激励补偿方案)和代理人的最佳战略。模型的研究结论将项目盈 利水平的一维空间由低到高分为了三个区域，分别确立了委托人和代理人的最优策略。 关键词：非对称信息；委托代理；资本配置；机制设计 中图分类号：F224 文献标识码：A 价的理论和方法，给出了投资时间选择权带来的投 1 引言 资机会价值和相应的决策方法，还讨论了投资的时 在现行投资决策评价方法中，一般有NPV法 间选择权对投资决策的影响Hql。此外，一些学者 (净现值法)、IRR法(内部报酬率法)、PI法(利润力如徐旭初o¨，陈良¨1从其它角度对对传统NPV方法 指数法)及PP法(投资回收期法)等等，而NPV法作了一些完善与修正。这些方法尽管考虑了项目投 是目前投资方案评价中广为采纳的一种方法。但 资的经营柔性，弥补了传统方法的不足，可它在实际 是，现行NPV法没有考虑大多数投资决策面临着对 中却难以操作，原因是它还不为人们所公认和运用， 未来收益和成本的内在不确定性，对现金流量的预 而且实施此方法会增加项目投资者和企业家的合作 测一般都假设所有的经营决策都已事先确定，而忽 难度‘引。 视管理者在未来信息基础上根据内外环境的变化做 信息非对称和委托代理问题是影响企业投资效 C．Stein)，在最 出灵活调整决策的选择权，从而导致现金流量的错 率的最普遍和最重要的原因(Jeremy 估¨’2’。即是说，NPV法在现金流量与风险估计、贴新的投资理论研究上，一些学者开始将委托一代理 现率的确定以及选择权的考虑上都存在严重的缺 问题所形成的信息非对称对企业投资决策的影响也 陷口]，影响投资决策。而且，采用传统方法，还忽视 了投资的不可逆性和可推迟性，忽视了“灵活性具 有价值”这一事实，将导致低估项目的净现值，从而 构建模型对该领域进行分析研究。他们在假定所有 影响投资项目的正确评估。基于此有些研究者将期 参与人是风险中性的且经理拥有公司未来现金流的 权的思想引入了项目投资决策的评估当中，他们认 私人信息，拥有对投资资金偏好的特征的条件下，分 为投资机会可看成期权，只要项目的价值具有不确 析了公司的投资不足和投资过度问题，但未考虑补 定性，投资