对赌协议实践操作与研究.pdfVIP

对赌协议实践操作 对赌协议启示录之一：签订前，认清对赌协议 1、对赌协议签署的动力 对于融资方来说，上市冲动，或者糟遇到资金瓶颈都可能成为签署对赌协议的动力。 而投资方签署对赌协议的原因则是来自于对自己投资的保护。 2、对赌协议达成条件 （一）拥有一批相对成熟的企业经营者。 （二）企业经营者有高风险偏好。 （三）股价应能够反映企业的价值。 （四）对企业未来业绩的预期可以作为判断企业价值的依据。 3、对赌协议成立的前提 一是企业的股权能够反映企业的整体价值，而这一整体价值的评估则依赖于企业未来 的业绩；二是企业价值虽然是由品牌、技术、管理等多要素构成，但其最终将整体反映在 企业未来的收益中；三是由于未来无法准确预知，因此企业价值的判断有赖于未来的实际 业绩体现。 4、对赌协议该不该签？ 要决定对赌协议到底该不该签以及如何签，就要首先弄清楚对赌协议的本质及其潜在 风险。对赌协议的签署一定回归到企业的基本面，在基本面出发，将慎重摆在第一位。 盲目追求更大规模的投资额及更高要价的企业，在缺乏客观判断的前提下，可能并没 有意识到对赌协议的真正风险。因为，企业与出资方对风险的评估水平不对称。 要认真分析企业的条件和需求。企业可以优先选择风险较低的借款方式筹集资金，在 不得已的情况下才选择对赌协议方式融资。 5、正确认识对赌协议的利弊 对融资方： 利：签订对赌协议的好处是能够较为简便地获得大额资金，解决资金短缺问题，以达 到低成本融资和快速扩张的目的。而无须出让企业控股权，只要在协议规定范围内达到对 赌条件，其资金利用成本相对较低。 弊：对赌协议很容易导致管理层不惜采取短期行为，使企业潜力过度开发，将企业引 向过度追求规模的非理性扩张。对赌协议还可能在一定程度上破坏公司内部治理，使企业 重业绩轻治理、重发展轻规范，从长期来看对公司的发展同样有害。 1 一旦经营环境发生变化，原先约定的业绩目标不能达到，企业将不得不通过割让大额 股权等方式补偿投资者，其损失将是巨大的。 对投资方： 利：签订对赌协议的好处是控制企业未来业绩，尽可能降低投资风险，维护自己的利 益。 弊：相对要支出更多的资金。 6、对赌协议前的准备 企业在选择对赌融资方式时，通常还需要创造一定的条件。 首先，企业管理层必须是非常了解本企业和行业的管理专家，能够对企业的经营状况 和发展前景做出较为准确的判断； 其次，管理层是风险的偏好者，勇于开拓； 第三，应考察市场上的股价能否大体反映本企业的整体价值，因为企业签订的对赌协 议通常是以未来的盈利能力作为约定标准，以股权转让为目的； 最后，还应考察企业的市场价值是否反映了企业未来的经营业绩，否则，双方的预期 就没有赖以存在的基础。 对赌协议启示录之二：签订对赌协议应注意的细节 1、合理设定对赌的评判标准 要想实现双赢, 关键是要设定合理的对赌标准。 对赌协议之所以在我国遭到强烈的谴责, 原因就是对赌标准设定得过高, 利益明显偏 向机构投资者一方。由于国内民营企业正处于发展期,急需国际投资银行的技术和资金支持, 导致对赌协议的签订往往缺乏理性的分析判断。所以对于融资方的企业管理层来说, 全面 分析企业综合实力, 设定有把握的对赌标准,是维护自己利益的关键渠道。企业管理层除了 准确判断企业自身的发展状况外, 还必须对整个行业的发展态势, 如行业情况、竞争者情 况、核心竞争力等有良好的把握, 才能在与机构投资者的谈判中掌握主动。 2、对赌双方都要调低预期 尽管“对赌协议”不是导致企业败局的元凶，但在绝大多数情况下，“对赌协议”让 输家（特别是融资方）雪上加霜也是不争的事实。因此，重新考量“对赌协议”的机制、 作用并认真研判其中利弊，对求资若渴的本土企业来说也是异常重要。 设置“对赌协议”条款的重要目的是给目标企业（包括企业原管理层）带来“激励效 应”，但过分的激励也可能会让企业变得非理性甚至走入歧途。特别是对于风险投资人， 他们更加关注的是短期效