刘成昆1Capitalmarkets,CI.ppt

A点的主观时间偏好＞B点的主观时间偏好 A点：今天少消费，因此，为了与B点具有同等的效用，则相对地需要更多的未来消费。 至此为止，我们通过描述偏好函数，来说明个人如何在消费束中进行选择。 如果我们引进生产机会即允许现在一单位储蓄/投资能够转换到更多的未来消费，会发生什么？ 边际转换率（MRT）Marginal rate of transformation 今天消费的一美元通过生产性投资转换到明天消费一美元的比率。 一个具有收入束（y0，y1），效用为U1的个体，能沿着生产机会集到达B点。在B点，无差异曲线与生产机会集相切，使他获得最大效用U2 。 B点：生产机会集与无差异曲线相切，两者斜率相等，此时消费者的满足为“最大”。即在B点，投资的边际收益率MRT等于投资者主观时间偏好MRS。 MRS=MRT 在最简单的经济中，MRS=MRT 总是成立的。因为没有资本市场，即没有交换的机会，个人决策者初始禀赋为（y0，y1），比较1美元生产性投资边际收益率与时间偏好边际率，如果投资边际效益率更大，则它通过投资决策赢得效用，这个过程继续，直到最后一美元的生产性投资的收益率正好等于主观时间偏好率（B点）。在B点：个人在每一时间周期里的消费正好等于产出，即P0=c0，P1=c1 如果不存在资本市场，个人在具有相同的资金（y0，y1），相同的投资机会集的情况下，个人能选择完全不同的投资，这是因为他们有不同的无差异曲线。 具有更低的时间偏好率（Why？）个人2将比个人1选择更多的投资（今天少消费）。个体2具有较低的时间偏好率，所以比个体1投资的多。 C Consumption and Investment with Capital Markets具有资本市场的消费和投资 考虑多个消费者存在的经济：跨期(intertemporal)消费交换可用借贷机会来表示，即用市场决定的利率表示借贷利率 。 已知初始禀赋（y0，y1），在资本市场线上寻找一点使之主观时间偏好正好等于市场利率时，效用最大。 图1.7中资本市场线的方程为 c1=W0(1+r)-c0(1+r) B点（C0*,C1*）为效用最大化点 A点：主观时间偏好即A点无差异曲线斜率与直线相切的直线斜率，低于市场回报率，应选择贷，因为资本市场提供比主观要求更高的回报率。最终到达消费决策点B点，此时这种消费束的现值也等于财富W0 。 W0(1+r)=W1 W0= C0*+C1*/（1+r) (1.3) C1* = W0 (1+r)-(1+r) C0* (1.4) C1* = W1-(1+r) C0* (1.5) 考虑生产可能性与市场交换（借、贷）的结合。—束无差异曲线：U1、U2、U3和A点的禀赋（endowment）（y0，y1），为了效用最大化，如何作决策？图1.8描述了决策过程。从A点开始，我们或者沿生产机会集移动或者沿着资本市场线移动，这两种选择提供了高于我们主观时间偏好率的报酬率。 决策过程 A点（初始禀赋（y0，y1））的效用U1→D点（鲁滨逊）的效用U2→C点效用U3（交换经济的解）。 两个分离的决策过程 选择最优的生产策略：通过投资，对从事项目选择一最优生产决策，直到投资边际回报率（生产可能性曲线的斜率）等于实际市场利率（资本市场线斜率）。 选择最优的消费决策：沿着资本市场线通过借和贷选择最优消费方式，使时间偏好率与市场回报率相等。 Fisher可分离定理 公司的生产决策由客观的市场（利率r）来决定，与个人（股东）的个人时间偏好无关。 分离定理的一个重要含义 能授予管理者（经理）投资决策权。 这说明，最优的生产决策是与个人的偏好无关的（即分离的），如果不存在资本市场，没有借贷关系，投资者1将选择Y点生产，此时效用低，投资者2将选择X点生产组合，这时效用也低于B点。 在均衡时，所有投资者的边际替代率都等于市场利率也即等于生产性投资的边际转换率。 对投资者i和j的边际替代率为： MRSi=MRSj=-(1+r)=MRT D Market places and Transactions Costs市场和交易成本 市场的建立，能减少交易成本。 N人，两两交换比率为：Cn2=N(N-1)/2， 总成本为：N(N-1)/2 T 如果有一中心市场，则总（搜）寻找（旅行）数减为N，总成本为NT，减少成本[N(N-1)/2-N]T。因此，建立一市场，能使每一人获利。 E 交易费用和分离定理的失效 理论上，分离定理必须假设无交易费用，即利率r对借—贷来说均相同。如果交易成本是重要的，则金融机构和市场提供了有用的服务。在这样的世界里，借的利率比贷的利率更大，金融