证 券行业：结构主动优化，龙头集中度提升~观海外投行兴衰，悟国内券商未来.pdfVIP

[Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究·证券行业 [Table_Industry] 证券行业 深度报告 [Table_Main] 结构主动优化，龙头集中度提升 [Table_Author] 2018 年01 月17 日 ——观海外投行兴衰，悟国内券商未来 证券分析师 丁文韬 增持(维持) 执业证书编号：S0600515050001 dingwt@ 证券分析师 王维逸 投资要点 执业证书编号：S0600515050002 wangwy@  国内证券行业现状：同质化严重，二级市场相关度过高，集中度有待 证券分析师 胡翔 提升：近两年来随着市场成交持续低迷和佣金率不断下滑，券商经纪 执业证书编号：S0600516110001 业务收入占比下降，不再是单一最大收入来源，行业业务结构被动均 hux@ 衡化。虽然券商经纪业务占比下降，但是占比提升的信用业务、自营 研究助理 马祥云 业务与经纪业务一样直接受二级市场波动的影响，相关性过高导致业 021 绩波动较大。从金融各子行业的集中化程度来看，2016 年，券商CR5 maxy@ 的净利润合计占比23% ，远低于银行CR5 的46% 、寿险CR3 的39%、 财险的63%。长期来看，分类监管和创新业务向大券商倾斜的背景下， [Table_PicQuote] 行业走势 大券商的集中度提升的趋势仍将持续且有较大空间。  未来券商业务结构主动优化，机构业务、场外业务等占比逐步提升： 成熟金融市场的一流投行经历较长的发展历程，行业格局变迁经历三 个阶段：第一阶段：政策变化推动行业收入结构被动变化；第二阶段： 新产品和业务模式出现，主动追求更高收益；第三阶段：金融危机后 风险与收益并重，投行形成差异化竞争格局。中国金融市场格局已经 开始变化，现金产品化和机构化水平提升，券商业务结构也已被动均 衡化，对标海外，目前处于第一阶段向第二阶段过渡时期，未来机构 业务、场外业务、主动资管业务将逐步起航，行业业务结构将进入主 动优化进程。 [Table_Report]  龙头券商掌握更多创新业务竞争要素，集中度将继续提升：参考海外 相关研究 投行，收入和业务结构在过去的