孙永强《财务管理》武汉大学-第6章-资本结构决策.pptVIP

* 财务杠杆 财务杠杆，亦称筹资杠杆或资本杠杆，是指由于企业债务资本中固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。 * 财务杠杆的测算 EBIT：息税前利润 EAT：税后利润 EPS：普通股每股收益 I：债务年利息 T：所得税税率 N：普通股股数 ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元，则财务杠杆系数为多少？ * 联合杠杆 联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 营业杠杆：固定成本，EBIT变动率 S变动率。 财务杠杆：固定利息，EPS变动率 EBIT变动率。 ABC公司的营业杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则该公司的联合杠杆系数为多少？ 资本结构决策 * * 资本结构决策影响因素 * 资本成本比较法 资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，确定最佳资本结构的方法。 * 初始筹资的资本结构决策 * 追加筹资的资本结构决策 边际资本成本率比较法 备选追加筹资方案与原有资本结构汇总后的综合资本资本成本率比较法 原资本结构的普通股按追加筹资方案资本成本率计算 * 每股收益分析法 每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股收益无差别点是指两种或两种以上的筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，或筹资无差别点。 * 每股收益分析法 无差别点 长期债务 普通股 EBIT EPS * 公司价值比较法 * 公司价值比较法 第6章资本结构决策 孙永强 武汉大学信息管理学院 * 学习 目标 理解资本成本的构成及资本成本率的测算方法 理解营业杠杆、财务杠杆和联合杠杆的测算方法 * 掌握资本决策的方法 资本结构理论 * * 资本结构的概念与种类 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 * 资本结构的价值基础 * 资本结构的意义 1 合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 2 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 3 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值（V=B+S) * 资本结构的理论观点 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率和公司价值三者之间关系的理论。 * 早期资本结构理论 * MM资本结构理论 莫迪利亚尼(Modigliani）和米勒（Miller）创立: 在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。 公司在无税收的环境中经营； 公司营业风险的高低由息税前利润标准差来衡量，公司营业风险决定其风险级别； 投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同； 投资者不支付证券交易成本，所有债务利率相同； 公司为零增长公司，即年平均盈利额不变； 个人和公司均可发行无风险债券，并有无风险利率； 公司无破产成本； 公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债时不会影响已有债务的市场价值； 存在高度完善和均衡的资本市场。 * MM资本结构理论的基本观点 * MM资本结构理论的修正观点 考虑公司所得税 * 新资本结构理论 资本成本测算 * * 资本成本概述 * 资本成本的作用 * 个别资本成本率 K：资本成本率（百分比）；D：用资费用额；P：筹资额； f：筹资费用额；F：筹资费用率（筹资费用额/筹资额） 筹资费用是一次性费用，属于固定性资本成本； 筹资费用是筹资时支付的，可视作对筹资额的一项扣除； 资本成本率与利息率在含义与数量上不同。 * 长期债务资本成本率 Kl：债务资本成本率（税后）；Rd：企业债务利息率（税前）；T：税率 * 长期借款资本成本率 Kl：长期借款资本成本率（税后）；Il：长期借款年利息额（税前）； L：长期借款筹资额； Fl ：长期借款筹资费用率；T：税率。 ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费率为1%，年利率为5%，期限为3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%，则该笔借款的资本成本率为多少？ 若企业借款筹资费用很少，可忽略不计： 若借款合同附加补偿性余额条款，以实际利率进行核算。 若一年计息多次： * 长期债券资本成本率 Kb：债券资本成本率（税后）；Ib：债券年利息额（税前）； B：债券筹资额（发行价）； Fb：债券筹资费用率；T：税率。 ABC公司拟平价发行面值100元，期限为5年，票面利率8%的债券，每年结息一次，发行费用为发行价格的5%，公司所得税税率为25%，则该债券的资本成本率为多少？ 若考虑货币的时间价值： Step I: Step II: 计算税前资本成本率 * 股权资本成本率 *