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久期在债券投资中的应用 组员：商璨 戚丽娟 秦小梅 黄艳 张欣悦 研究背景 随着我国金融市场的发展，越来越多的个人金融投资意识逐渐增强。债券资产由于收益比较稳定、风险较低而格外受到投资者的垂青。但是任何一种金融资产都是有一定风险的，债券类资产的风险在很大程度上受市场利率的影响。正确评价每一种债券资产风险的大小，首要的问题是选定恰当的衡量债券风险的指标。 我们知道许多因素影响着人们对债券价格的评价，如票面利率、市场利率、到期时间、变现能力等。但上述对债券价格的评价必须具备一定的前提条件，即假设某个债券在其他影响因素一定的前提下，只有一个因素变动。假如一种期限较长的债券，但却有较高的票面利率，那么票面利率对债券的价格影响将部分地被期限因素所抵消。因此，这就需要找出一个综合前述几个因素的概括性指标，来衡量债券价格的敏感度。久期将债券的票面利率、利率支付次数、到期期限以及到期收益率综合在一起形成了一个以时间单位命名的概括性衡量标准，从而大大提高了债券评价的准确性。 久期原理 久期( Durat ion) 是对债券类资产价格相对易变性的一种量化估计。债券的久期用以衡量债券持有者在收回本金之前, 平均需要等待的时间, 久期以单位时间来表示。 主要应用 ( 1) 当利率发生变化时, 对债券价格变化或对债券资产组合的价格变化迅速作出大致的估计。 ( 2) 对债券的现金流量特征如息票、期限和收益率等的影响进行总体的评估,从而提出债券价格相对易变性的估计值。 ( 3) 达到获取某种特定的债券资产组合的目标, 比如消除利率变动对资产组合的不利影响。 1.麦考莱久期(Macaulay Duration)。它假设：收益率曲线是平坦的，用于所有未来现金流的贴现率是固定。麦考莱久期（用D 来表示）的定义式为： 其中:D 为债券的久期，Ct 为t 时期的现金流，R 为到期收益率，P为债券的现价，N为到期前的时期数，t为收到现金流的时期。久期较准确地表达了债券的到期时间，但无法说明当利率发生变动时，债券价格的变动程度，因此引入了修正久期的概念。 2.修正久期（Modified Duration）。久期与利率变动存在密切的关系，从而使久期不再仅仅是一个时间概念，而成为衡量利率风险大小的一个有效工具，而且比时间价值更灵活。 修正久期是用来衡量债券价格对利率变化的敏感程度的指标。修正久期度量了收益率与债券价格的近似线性关系，即到期收益率变化时债券价格的稳定性。 3 凸性 用凸性来刻画债价格对利率敏感性的二阶估计 ,它可 以 由债券价格对利率的二阶导数再除以债券的价格得到 从上 式可 以看 出债券的凸性越大,说明债券价格曲线 的弯曲程 度越大,从而用修正久期度量债券的利率风险所产生 的误差越大。同时当债券的收益下降时 .债券的价格以更大曲率增长 ,当债券收益增长时, 债券价格以较低的曲率降低。 从上图可以看出单以调整的久期来预测债券价格的变动有很大的误差,加上凸性后 ,对侦券价格的预测和实际债券价格变动的拟和情况更好。 久期在债券投资中应用 债券投资者通常面临着两种相互抵消作用的利率风险:价格风险和再投资风险。投资者投资于长期债券 ,随着利率的提高 ,预计出售债券资产价格会下降,低于投资时的预期的价格 ,从而产生资本损失即价格风险;同时,随着利率的升高 ,每次收到票息的再投资的收人却会增加 ,从 而由于再投资风险而获利。因此利率发生变化时对投资者最终收益的影响取决于两种风险反方向运动的结果 。 1 债券投资者的利率免疫 这些投资者通常是机构投资者苦如银行和保险公司。对于此类买进债券并持有到期的投资者们,他们首要关心的是支付的利息 ,因为这是此类投资者回报的主要来源。由于两种相互抵消的作用的利率风险存在 ,如果能合理的利用正确选择的久期,就可以免除这两种影响。当债券的久期与投资者的持有期相等时 ,到期 时俊券价值将不受利率波动的影响。即价格风险与再投资风险将完全抵消。 假设目前的市场利率是10％，一个投资者有10000元，投资4年，获得回报为10000*(1+10％)4=1464l元，我们可以帮他找一种久期是4年的债券，假设一种债券的年限是5年，票面利率是10％，面值是10000，每年付息，从上面的知识可以计算出该债券的久期大约是4年，正好符合要求