股指期货专题报告：风格策略追 踪专题（一）~因子分解视角下的风格轮动.pdfVIP

华泰期货|股指期货专题报告 2018-01-26 风格策略追踪专题 （一） 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 —— 因子分解视角下的风格轮动 宏观贵金属研究员  021 摘要：  xuwenyu@ 从业资格号：F0299877  风格轮动（Style Rotation）是用来描述市场上具有对立特征的板块涨跌力度不同或 投资咨询号：Z0011454 此消彼长的现象，作为一种积极动态的风格投资方式，风格轮动相当于选股中的资 产配置。在我国证券市场中，最显著的风格轮动特征其实是大小盘的轮动。本报告 选择大小盘轮动作为一个切入点，相比于价值成长，大小盘在风格中具有更为客观 华泰期货研究院 量化组 的分类标准，一般按照流通市值高低来划分，此外A 股市场目前比较典型的大小 罗剑 盘风格指数比较多，且很多具有相对应的基金产品或衍生品，处理起来更具有实用 量化研究员 价值。在风格策略追踪专题系列（一）中，我们首先从盈利和估值双因子基本框架  luojian@ 入手，结合量化手段，从因子分解视角下解析市场风格的轮动变化。 从业资格号：F3029622 投资咨询号：Z0012563  综合来说，从定性的角度来看，目前上证50 和沪深300 等大盘股的估值已经行至 历史偏高水平，而中证500 则处于历史低位。根据DDM 模型，分母端由无风险利 率和股权风险溢价构成，无风险利率端预计在金融去杠杆的影响下或仍有升幅，小 联系人： 盘股受到多因素制约预计仍然难有系统性表现。但是在经济转型、新经济提供新动 陈峤 能以及政策利好的逻辑下，整体股市的风险偏好有所提升，中盘股的股权风险溢价 股指国债研究员 相较上一年或有所改善，整体“估值溢价”也有望凸显。综合来讲，受益于风险偏 0755 好的提升，A 股盈利增长的放缓以及大盘股估值上行空间的缩窄，18 年中证 500 chenqiao@ 市盈率/ 沪深300 市盈率或有上浮可能，高估值因子也有望在边际上得到更多的体 从业资格号：F3036907 现，中证500/沪深300 的比值中枢预计将有所抬升。 石雨婷  我们借助量化手段对沪深300 指数以及中证500 指数的表现进行因子分解。从因 量化研究员 子分解的视角下，我们得出以下结论：我们判断今年在增长因子继续起到比较优势  shiyuting@ 的同时，估值因子也仍然起到关键作用，且高估值因子的相对价值有望得以更多的 从业资格号：F3039731 显现。换言之，具备高估值以及相对高增长特征的中盘股或将有更好的相对价值表 现。这和我们的宏观判断相一致。