初灵信息新股投资报告.docVIP

信息设备 初灵信息（300250） 2011年7月21日 建议询价区间： 不申购 投资要点： ·公司概况 公司属于通信设备制造业中的信息接入设备提供商，主营业务是电信领域及广电领域信息接入方案的设计以及相应设备的研发、生产和销售。 ·广电网络双向化改造的核心受益者 EPON+EoC是广电未来双向化网络改造的主流技术，广电系统拥有全国 2亿有线电视用户，市场前景巨大。而公司的EoC产品市场份额第一，必将受益“三网融合”推进带来的广电网络改造。 ·大客户接入产品份额稳步提高 大客户接入设备市场保持平稳增长，而公司通过不断的创新，以更新、定制化程度更高的产品不断取得份额的提升。10年已从09年的2.4%提升到 3.6%，预计未来这一趋势将持续。 ·募集资金项目， 在扩大公司生产能力的同时，将使公司的研发、销售能力同时更上一个台阶，提升公司的综合竞争能力并最终转化为经营业绩。 ·风险因素 客户集中度较高的风险；市场开拓风险；公司规模较小，面临行业整合风险；毛利率及成长性波动的风险 ·公司估值 预计公司2011-2012年公司的EPS分别为1.03元、1.3元。考虑到公司在行业中的地位，给予公司2010年25倍市盈率、2011年20倍市盈率，公司的合理估值区间为20.6-26元。 ·盈利预测 　 2009A 2010A 2011E 2012E 85 118.8 168.9 233.1 毛利率（%） 45 39 38 37 净利润（百万元） 22.3 32.7 41.2 52 EPS（元） 0.56 0.82 1.03 1.3 发行上市资料： 申购价（元） 发行股数（万股） 1000 发行后总股本（万股） 4000 发行日期 2011/07/20 发行方式 网上/网下 主承销商 国信证券 上市日期 发行前财务数据：（2010年报） 营业收入（百万元） 118.8 毛利率 39% 每股收益（元） 0.82 每股净资产（元） 2.79 净资产收益率 29.4% 发行安排： 7月15日 初步询价日 7月20日 初步询价中止日 7月22日初步询价结果公布日 7月25日 发行日 7月27日 资金解冻日 研究助理： 程扬 一、公司简介： （一）公司基本信息 公司属于通信设备制造业中的信息接入设备提供商，主营业务是电信领域及广电领域信息接入方案的设计以及相应设备的研发、生产和销售。公司专注于各种信息的远程接入和互联设备生产研发。 公司主要产品可分为三大类： （1）大客户接入系统 大客户接入系统主要用于组建大客户专用通信网，又称为专网或专线。专用通信网与公用通信网共同组成了我国的通信系统。公用通信网面向社会提供普遍服务，专网则是在我国各行业特殊应用的情况下，为某些行业系统内部的生产组织、指挥调度及管理等特殊通信需求而建设的通信网络。 注：有“CNCR”的标注为公司提供的产品。 （2）广电宽带接入系统 广电网络目前主要承载有线电视信号的单向传输，在“三网融合”快速发展的背景下，广电运营商正在加快网络的双向改造，以在广电网络上实现双向的数据业务，拓展多媒体交互业务。公司专注于普遍应用于国内广电网络双向改造的EPON+EoC解决方案。 注：有“CNCR”的标注为公司提供的产品。 （3）机房设备管理系统 机房设备管理系统集监控技术、计算机技术和信息传输技术等于一体，协助客户以联网的方式对分布于各地的机房基站的核心设备进行统一管理。该系统将机房基站主要设备，如数据设备、传输设备、无线发射设备、电力基站中的电力配电设备等的运行信息及配置信息，以及机房基站中的动力和环境信息接入到集团总部的大型管理平台以实现远程集中统一控制。 注：有“CNCR”的标注为公司提供的产品。 （二）经营概况 （1）公司近年发展较快。08-10年营收分别为4459、8254、11875万元、净利润分别为920、2209、3267万元，复合增长率为63%。公司08-10年毛利率分别为43%、45%、39%。毛利率去年下降的原因为产品结构变化所致。 （2）产品结构收入比例 其中，公司从08年开始拓展的广电宽带接入系统业务，近年增长较快，已经占据其10年营业收入的43%。 （三）股权结构 公司发行前股权结构如图，其中董事长洪爱金持有上海玄战100%的股权，是公司的实际控制人。 公司股权结构： 二、行业分析： （一）大客户接入系统 大客户接入设备主要用于广大企业或行业客户建立安全、稳定、高速的业务专线通信，在银行、石化、电力、电信运营商、广电运营商、军队、公安、工商、税务、