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或有可转换债券与投融资分析 向华杨招军 岛农业大学合作社学院南方科技大学商学院 分析或有可转换债券对项目投资时机、管理者薪酬价值、公同证券价值、资木结 构和债务代理成本的影响。显式地给出了管理者薪酬和公司证券的风险中性定 价。结果表明，或有可转换债券具有公司治理和融资优势。通过科学地设置转换 边界或有可转换债券可以减少管理者投资不足和过度投资的行为，进而消除债 务代理成本;或有可转换债券降低了企业违约概率、提高了公司的杠杆率、增加 了管理者的薪酬价值和公司总价值。 关键词： 或有可转换债券;实物期权;转换边界;代理成本; 向华(1974-)男，。研宂方向为金融工程。 E-mail:xianghua320@sina. com 2014-08-29 基金:国家自然科学基金资助项目71221001) Contingent Convertible Bonds and the Analysis of Investment and Financing XIANG Hua YANG Zhaojun School of Cooperative， Qingdao Agricultural University; School of Business, Southen University of Science and Technology;We study the effects of contingent convertible bonds on the investment timing, the managerial compensation, firm securities value, capital structure and the agency costs of debt.Closed-form solutions of securities value and the managerial wealth are obtained under risk neutral probability measure. The numerical analysis shows that contingent convertible bonds have the advantage for financing and corporate governance, compared to the straight debt financing. Setting the conversion barrier can solve the problem of underinvestment and overinvestment of the management. Furthermore, it can lower default barrier and increase the optimal leverage, the managerial wealth and firm value. Keyword： contingent convertible bonds; real options; the conversion boundary; agency costs; Received： 2014-08-29 为应对金融危机，避免动用国家资源救助大型金融机构，一种新型的金融衍生 产品 或有可转换债券应运而生。这一新型的金融工具与普通可转债一样兼 有债券和股权的性质，与普通可转债的“债权人拥有转换选择权”不同的是:当 公司或银行的资产价值低于某一水平吋，或有可转换债券自动按一定的比例转 换为股权，以达到减轻公司或银行债务、帮助公司或银行走出困境的目的。近几 年，或有可转换债券的创新吸引了研宄人员、业界人士和政府部门的普遍重视。 目前，国外对或有可转换债券的研宄主要集中在对它的定价、转换规则的设计和 稳定大型金融机构的功能方面。Allbul等XU首次用结构化模型和风险中性的定 价方法给出了或有可转换债券定价的闭式解。Barucci等m研究了发行或有可 转换债券的公司最优资本结构和N生破产水平，证明丫这种或有资本可以降低 普通债券的收益率差价和公司破产成本。Metzler等〔3〕以Merton模型力框架， 分析了或有可转换债券的基本性质，发现转换价格是或有资本条款里最重要的 决定参数。Markuslll给出了一个具有有限期限的或有可转换债券的结构化模型。 发现在一定的转换条件下或有可转换债券可以有效降低公司的破产概率，如果 条件不满足将増加公司的破产风险。国内对可转换债券的研宂主要在普通可转换 债券。龚朴等基于Hull-Whire随机利率模型建立了可转换债券的双因素定价 方程。杨立洪等m给出了带向下修正条款的可