股东价值大幅提升.pptVIP

重大资产重组预案内容 本次所收购的资产：其一为不在公司的18 台三峡机组（单机70 万千瓦，合计装机1260 万千瓦机组，及其对应的大坝、发电厂房、共用发电设施（含装机容量为2×5 万千瓦的电源电站）等主体发电资产，与发电业务直接相关的生产性设施（包括坝区通讯调度大楼、西坝办公大楼及三峡坝区供水、供电、仓储和水文站等生产配套设施）。其二为三峡总公司拥有的6 家辅助生产专业化公司的股权。 标的资产初步评估值约1075 亿元，未经审计的账面净值约838 亿元，其中：三峡工程发电资产的账面值约833 亿元，辅助生产专业化公司归属于母公司所有者权益账面值约5.07 亿元。 收购溢价28%：在不考虑辅助生产专业化公司估值溢价的情况下，单位机组收购价格为59.44 亿元，收购溢价仅为28%。即以1.286 倍的PB 收购电力资产，低于目前电力行业2.5 倍～3倍的平均水平。 交易前后与三峡总公司关系架构对比 收购金额以及收购方式 收购金额：截至评估基准日，收购标的评估估值约为人民币1,075 亿元（目标资产的正式评估值尚待国务院国资委核准后方可作为本次交易的定价基础） 收购方式：公司以承接债务的方式支付对价约为人民币500 亿元，以非公开发行股份的方式支付对价约为人民币200 亿元，以现金支付对价约为人民币375 亿元。 其他承诺：三峡总公司本次认购的股份自本次发行结束之日起三十六个月内不转让；公司还与三峡总公司就地下电站做出未来可能注入长江电力的约定；三峡总公司在合适时机择机增持公司股份。 重大资产重组对公司的影响 可控装机容量大幅提升：重组前长江电力可控装机容量837.7 万千瓦，投产权益装机容量约1097 万千瓦。本次交易完成后，公司可控装机容量约2100 万千瓦，约为收购前的2.51倍。 发电量以及主营收入：预计2009 年三峡-葛洲坝梯级枢纽全年发电量847亿～1000亿千瓦时，约为公司2008 年发电量442.78 亿千瓦时的2倍左右，预计收入增长1.5 倍，利润增长60%以上。 发行价12.89 元，本次发行数量预计约 15.52 亿股，总股本从94.12 亿股增加到109.64 亿股，三峡总公司对公司的持股比例从62.07%提高到67.44%。完成后每股净资产约从4.07 元上升到5.31 元，但负债率从33%上升到64.7%。 资产负债率有所上升 可供出售金融资产有望加快出售 一季度公司电力业务收入约2.74 亿元，与历史水平比较并未出现大幅下滑，值得关注的是公司一季度处置了云铜股份、中国国航、建设银行等部分股票股权，获得投资收益5.57 亿元，，显然此次资产出售不仅仅是为了提高业绩，也是为潜在的资本性开支准备，预计公司对可交易金融资产处置速度将增快。 可供出售金融资产一览表 未来成长性仍值得期待 本次交易顺利完成后，公司可控装机容量将达到2100 万千瓦，同比增长150%，同时也有效规避了大股东发电资产与上市公司之间的同业竞争，三峡公司成为三峡电站的唯一经营主体。 另外值得期待的是地下电站和金沙江流域电力资产的最终注入。目前，三峡总公司在建及规划装机容量仍高达4800万千瓦，是上市公司装机容量的2倍以上，具备再造两个三峡的巨大潜力。 另一方面，作为可再生能源的水电，其上网电价一直落后于火电；随着国家对可再生能源发展的重视程度逐步提高以及水电建设成本的不断上升，水电仍然存在上调空间。 三峡总公司所开发的水电站情况 公司盈利预测以及操作建议 此次收购之后，长江电力获取现金流的能力将更为稳定。针对三峡电力资产，国家分别制定了三峡电能消纳方案和上网电价定价原则，因此发电资产盈利能力将得到有效保障。尤其是2015年之后，偿债压力减轻，公司将展示出巨大的现金支出能力 我们预期长江电力2009～2011年每股收益分别为0.60、0.80以及0.85元，按20倍PE，公司合理估值区间上限在17元，下限在12元。结合公司现金流稳定，即使收购资产后资产负债率仍处于较低水平，况且公司未来具有持续增长空间，给予“推荐”评级。 * * ——长江电力重大资产重组点评 股东价值大幅提升 64.75% 33.68% 负债率 5.31 4.07 每股净资产 1651.48 576.96 负债和所有者权益总计 472.56 288.54 其中：其他 109.64 94.12 其中：实收资本 582.19 382.66 所有者权益合计 1069.29 194.295 负债合计 1651.96 576.95 资产总计 实施整体上市后（亿元） 实施整体上市前（亿元） 　 08.10.30 15# 08.08.22 23# 　 08.08.14 16# 08.08.14 19# 　 08.08.14 24#