[管理学]财务报表分析课件第一章.pptVIP

* 第四节 财务分析师与证券市场运转 信息隔离制度的建立（Chinese wall） 第二阶段，从进入21世纪后至今，是信息隔离监管制度全面发展阶段。 美林证券有名的网络股分析师Henry Blodget，在一封邮件中提到一家公司，他曾向投资者强烈推荐该公司的股票，然而在邮件里却说该公司的股票是“垃圾”。他在为其他公司发行的股票写出有利其价格上涨的报告的同时，私下却称这些股票是“废物”或者“劣质品”。 证实了很多人长久以来的疑虑：华尔街分析师经常向投资者推荐的股票，都是那些和分析师所在公司有投行业务联系的。 2、利益冲突与财务分析师的微妙地位 * 第四节 财务分析师与证券市场运转 “中国墙”（Chinese Wall)制度－－名存实亡 1968年，美国证券监管条例规定，同一券商内部的投资银行部门、与包括研究部门在内的其他部门，在业务信息上应当分立，这就是所谓的“中国墙”，它是证券业中实行的一种“信息隔离制度”。 其实，“中国墙”只是被当作营销工具而不是用来防范冲突的盾牌。 Spitzer调查结果公开之后的4个星期内，美林证券的股票损失了80亿美元的价值。 如果华尔街不同意将研究部门和投资银行业务完全分离开来，这个话题会一直困扰我们。 2、利益冲突与财务分析师的微妙地位 * 第四节 财务分析师与证券市场运转 分析师的收入 1975年前，经纪公司的佣金收入是华尔街最大的收入来源，分析师的收入也是从佣金中来，所以他们的建议越有效，吸引的客户越多，收入就越高。 1975年，证券交易委员会解除了对佣金的管制之后，华尔街的重心就转移了。收入的主要来源不再是佣金，而是诸如共同基金、退休基金这些机构投资者以及投资银行业务。 新模式下，分析师的忠诚也转移了。 个人投资者跌到了食物链的末端，强有力的机构投资者和公司客户升到了顶端。 2、利益冲突与财务分析师的微妙地位 * 第四节 财务分析师与证券市场运转 康奈尔大学金融教授Roni Michaely和达特茅斯学院金融教授Kent Womack的研究（1999）发现： 分析师对于由自己公司承销的股票的态度较之于由他们的竞争对手承销的股票的态度要乐观一些。 对1990年和1991年的391家新股公开发行进行研究后，他们得出结论，在证券交易委员会强制规定的安静期（新股公开发行后大约25天）过后的一个月内，主承销商的分析师做出的买入建议比对手券商的分析师要多出50％。但是在新股公开发行后的两年内，主承销商的分析师所建议的股票的收益率，比那些和公司没有承销业务的券商的分析师所建议的低15％。 2、利益冲突与财务分析师的微妙地位 * 第四节 财务分析师与证券市场运转 Conflict of Interest and the Credibility of Underwriters Analyst Recommendations, RONI MICHAELY, KENT L. WOMACK Review of Financial Studies, Vol. 12, Issue 3, 1999 Abstract: ???? Brokerage analysts frequently comment on and sometimes recommend companies that their firms have recently taken public. We show that stocks that underwriter analysts recommend perform more poorly than buy recommendations by unaffiliated brokers prior to, at the time of, and subsequent to the recommendation date. We conclude that the recommendations by underwriter analysts show significant evidence of bias. We show also that the market does not recognize the full extent of this bias. The results suggest a potential conflict of interest inherent in the different functions that investment bankers perform. 2、利益冲突与财务分析师的微妙地位 * 第四节 财务分析师与证券市场运转 解决这个问题唯一的办法，是将经纪业务部门和研究部门加以分离。 美国证监会前主席阿瑟.莱维特 2002年5月，Spitz